智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，在市場(chǎng)愈發(fā)相信日本首相高市早苗贏得眾議院絕大多數(shù)席位后，將使得日本政府得以在維持債券投資者們對(duì)財(cái)政政策信任的同時(shí)擴(kuò)大刺激之際，日元匯率(日元兌美元)正朝著自2024年11月以來最大單周漲幅邁進(jìn)。日元兌美元已連續(xù)四個(gè)交易日升值，本周迄今累計(jì)走強(qiáng)約2.8%。此外，隨著股票市場(chǎng)因AI顛覆預(yù)期而面臨大規(guī)模拋售、加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售加劇，強(qiáng)勁避險(xiǎn)需求也對(duì)日元匯率構(gòu)成支撐。但隨著日元大幅走強(qiáng)，也有投資者開始擔(dān)憂“日元套息交易”面臨大規(guī)模平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)股債匯三市劇烈震蕩。
投資者們將高市的決定性勝利解讀為降低了政治不確定性，并降低了最壞財(cái)政結(jié)果出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，這有助于推升日元匯率，并推動(dòng)日本長(zhǎng)期限國(guó)債收益率從上月觸及的多年高位回落。日本首相高市早苗周一在新聞發(fā)布會(huì)上承認(rèn)市場(chǎng)對(duì)“對(duì)食品兩年期消費(fèi)稅減免”的擔(dān)憂，并重申計(jì)劃避免通過發(fā)行巨額債券為該措施融資。
三井住友信托銀行(Sumitomo Mitsui Trust Bank)駐紐約市場(chǎng)交易員山本岳表示：“自民黨以壓倒性優(yōu)勢(shì)獲勝后，財(cái)政擔(dān)憂消退以及市場(chǎng)對(duì)日本央行加息的預(yù)期升溫，推動(dòng)日元走強(qiáng)的趨勢(shì)�！�
日本最高級(jí)別外匯事務(wù)官員三村淳(Atsushi Mimura)表示，盡管日元匯率本周大漲，政府仍對(duì)外匯波動(dòng)保持高度警戒。市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)與日本政府可能聯(lián)合出手支撐日元，這也幫助限制了日元的跌幅。
“在日本首相高市早苗帶領(lǐng)自民黨歷史性大勝后，交易員們開始為一種在日本較為罕見的政策組合定價(jià)——減稅但不惡化赤字，可能由內(nèi)部資金池提供支持。風(fēng)險(xiǎn)在于這可能涉及大規(guī)模拋售外匯儲(chǔ)備——即短期因買盤而利好日元，但也會(huì)推升外匯市場(chǎng)波動(dòng)性，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)官方愿意走多遠(yuǎn)缺乏可參照的金融劇本�！眮碜訠loomberg Strategists的宏觀策略師Michael Ball表示。
此前在1月23日，在有關(guān)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行進(jìn)行“利率核查”的報(bào)道之后，日元一度大幅走強(qiáng)，但美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特(Scott Bessent)隨后表示，美國(guó)“絕對(duì)沒有”干預(yù)外匯市場(chǎng)的意圖后日元明顯疲軟。不過日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月近日表示，她與貝森特保持密切聯(lián)系，并稱她與其共同承擔(dān)維持美元兌日元穩(wěn)定的重大責(zé)任，也令美日聯(lián)合干預(yù)日元匯率的預(yù)期有所升溫。
近期日本央行加息預(yù)期顯著升溫也是日元匯率上行的核心邏輯，近期日本央行多位貨幣政策委員會(huì)成員強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)“及時(shí)加息”。隔夜指數(shù)掉期顯示，日本央行在4月重啟加息的概率增至78%。投資者將密切關(guān)注周五日本央行貨幣政策委員會(huì)成員田村直樹的講話，以及美國(guó)CPI數(shù)據(jù)，以幫助判斷美日利差前景與日元匯率走勢(shì)。
全球股市頭頂高懸“達(dá)摩克利斯之劍”：日元套息交易
日元套息交易，可謂是懸在股票市場(chǎng)、加密貨幣以及高收益率公司債等全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”。這種交易策略本質(zhì)上是一種高度杠桿化的跨市場(chǎng)融資與風(fēng)險(xiǎn)敞口，當(dāng)基本驅(qū)動(dòng)條件發(fā)生變化(比如國(guó)債收益率利差縮小或日元升值)，它不僅會(huì)迅速失效，還會(huì)通過一系列市場(chǎng)反饋機(jī)制放大沖擊，影響當(dāng)前屢創(chuàng)新高且仍然位于牛市軌跡的全球股市，甚至還有可能殃及全球債市和匯市。
華爾街知名投資機(jī)構(gòu)BCA Research的策略師團(tuán)隊(duì)近期發(fā)布研報(bào)稱，日元套息交易是“全球金融市場(chǎng)一顆滴答作響的定時(shí)炸彈”，在日本央行加息預(yù)期以及高市早苗刺激政策可能推動(dòng)長(zhǎng)期限國(guó)債收益率激增的背景下，這種長(zhǎng)期以來極度受交易員們歡迎的對(duì)沖基金策略面臨大規(guī)模平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，可能引發(fā)劇烈反向沖擊。
長(zhǎng)期以來，日本央行實(shí)施超低利率環(huán)境，使得以日元融資的成本極低，投資者們因此借入日元并將資金投入到回報(bào)率更高的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(例如美股市場(chǎng)、歐美國(guó)債、新興市場(chǎng)資產(chǎn)等)以賺取“利差”。這種通過低成本日元融資獲取收益的模式，在全球資本充裕和風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)期被大量采用，累計(jì)了巨大規(guī)模的杠桿交易頭寸。隨著時(shí)間推移，這些頭寸變成了系統(tǒng)性碰觸全球市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，因?yàn)樗鼈円蕾囉诶畛掷m(xù)存在和日元匯率維持弱勢(shì)這一前提。然而，一旦風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌或日元走強(qiáng)、日本國(guó)債收益率瘋狂飆升，這種套息交易就會(huì)迅速瓦解。
日本央行加息預(yù)期上升 + 財(cái)政刺激/供給壓力共同引發(fā)的長(zhǎng)端日債收益率上行與波動(dòng)，都會(huì)削弱“借日元、買高收益資產(chǎn)”的交易基礎(chǔ)，并提高其在風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)壞時(shí)被迫去杠桿的概率。近期日本央行多位貨幣政策委員會(huì)成員也強(qiáng)調(diào)央行應(yīng)“及時(shí)加息”，市場(chǎng)對(duì)日本央行即將進(jìn)一步加息的押注在迅速升溫。
不過，財(cái)政刺激在短期也可能通過“風(fēng)險(xiǎn)偏好上升/日元偏弱”的路徑讓套息交易模式繼續(xù)“茍活”，因此真正引爆大規(guī)模平倉(cāng)的往往是加息預(yù)期上修 + 風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)弱 + 日元走強(qiáng)的組合拳，而不是過于聚焦某個(gè)單一變量。
由華爾街資深策略師Arthur Budaghyan領(lǐng)銜的BCA團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這種套息交易模式存在出現(xiàn)類似于2008 年、2015 年和2020年那樣迅速崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。在那些時(shí)期，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的迅速惡化引發(fā)了突然的去杠桿化，投資者們當(dāng)時(shí)爭(zhēng)相買入頗具避險(xiǎn)屬性的日元。
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