智通財經(jīng)APP注意到，日本首相高市早苗在選舉中以壓倒性優(yōu)勢獲勝，最初贏得了投資者的積極回應。但對于她擴張性的支出計劃可能引發(fā)的又一輪市場崩潰，投資者仍保持警惕。
在周日取得歷史性勝利后的首場新聞發(fā)布會上，高市早苗承認市場對她如何在增加國防和戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)支出的同時，還能將食品銷售稅減免兩年的計劃感到擔憂。由于擔心她會進一步推高日本堆積如山的公共債務，上個月債市收益率曾一度飆升至數(shù)十年來的最高水平。
高市早苗強調(diào)了她“負責任的主動財政政策”的審慎性，同時堅稱日本“必須徹底擺脫過度緊縮和對未來長期投資不足的局面”。
她的賭注在于，持續(xù)的通脹和更快的名義經(jīng)濟增長將彌補未來幾年國家財政的任何空缺。但投資者希望得到更明確的細節(jié)。
金融服務公司 Ebury 的市場策略主管馬修·瑞安表示：“在公共財政已經(jīng)極其緊張的情況下，進一步擴大支出和增加債務發(fā)行的威脅將增加風險溢價，并可能引發(fā)債券的新一輪拋售和收益率的飆升�！�
今年 1 月的市場波動中，投資者瘋狂拋售債券，推動長期日本國債(JGB)收益率突破 4%，隨著影響波及全球金融市場，美國財政部長斯科特·貝森特也對此發(fā)表了關注言論。
高市早苗本周堅稱，政府不會通過發(fā)行新債券來填補支出缺口，而是表示其政府將審查補貼、特別稅收措施和非稅收入，以尋找“可持續(xù)”的資金來源。
三菱日聯(lián)摩根士丹利證券首席債券策略師 Naomi Muguruma 表示：“市場對于這些措施的資金來源，以及最終是否會訴諸發(fā)行赤字補償債券的擔憂正在醞釀。一個根本性的擔憂是減稅風險可能持續(xù)超過兩年�！�
歷史證明，這些擔憂并非空穴來風。日本銷售稅用了大約十年的時間才引入，隨后的每一次增稅都曾導致經(jīng)濟萎縮，年化降幅高達 11%。最近兩次增稅的推遲也表明了加稅在政治上的困難——這讓人懷疑暫時降低稅率后恢復會有多難。
為了給政府的支出計劃辯護，財務大臣片山皋月指出，在 2026 財年的年度預算中，新債發(fā)行量已連續(xù)第二年控制在 30 萬億日元(約 1950 億美元)以下。
對食品暫停征收兩年銷售稅每年將耗資 5 萬億日元。彌補缺口的一個方案是利用非稅收入來源，例如財務省外匯儲備產(chǎn)生的資金，包括干預匯市帶來的收益。本財年該賬戶的預估盈余約為 4.5 萬億日元——根據(jù)財務省的指導方針，其中 70% 可用于預算融資。
但如果政府要在不增發(fā)債券的情況下減稅，仍需要其他的資金來源。
摩根大通證券首席日本經(jīng)濟學家 Ayako Fujita 表示：“她的勝選優(yōu)勢太大，以至于無法不推進減稅。市場必須保持警惕�！�
日本基準 10 年期國債收益率一直徘徊在 2.2% 左右，幾乎是去年同期的兩倍，且高于截至 3 月財年預算所假設的 2% 利率。隨著政府以更高的利率發(fā)行新債來償還即將到期的舊債，這一變化轉(zhuǎn)化為政府巨大的成本負擔。
隨著日本央行考慮進一步加息，這些成本可能會進一步上升，從而給收益率帶來上行壓力。
日本債務規(guī)模已超過經(jīng)濟總量的兩倍，過去十年中，用于償付債務的支出增長了三分之一，目前已占年度預算的四分之一。
Ayako 補充道：“我希望高市早苗政府能對債務償還成本的增加做出得體且謹慎的評估。隨著央行加息，現(xiàn)實情況是成本必將上升�！�
高市早苗試圖將關注點從年度預算平衡轉(zhuǎn)向降低債務與 GDP 的比例，目前該比例約為 230%。
根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)去年 10 月的預測，日本去年剔除利息凈支出的整體預算赤字為 0.9%，是 1992 年以來的最低水平。自 2000 年代后期全球金融危機之后，稅收收入規(guī)模已翻了一番多。
基本余額已重回盈余目標之內(nèi)
作為衡量市場違約風險觀點的指標，日本的主權信用違約掉期(CDS)約為 26 個基點，與法國相近，低于美國。惠譽上個月表示，目前沒有計劃下調(diào)日本的信用評級，因為他們此前已預料到日本會轉(zhuǎn)向更具擴張性的財政政策。
惠譽評級首席經(jīng)濟學家布萊恩·庫爾頓在接受采訪表示：“如果你看日本經(jīng)濟的名義增長率，這是我們在過去幾年中看到的巨大轉(zhuǎn)變，因為我們回到了正通脹。這實際上意味著經(jīng)濟在廣義上看起來更健康了，我認為這正在緩解一些對潛在財政動態(tài)的擔憂�！�
自2000年代末以來，日本的稅收收入翻了一番
雖然通脹緩解了日本財政壓力，但日本央行的政策正�；谠黾娱L期債券的脆弱性。
日本央行行長植田和男于 2024 年 3 月放棄了將購買債券作為控制收益率的工具，隨后央行一直在縮減購買規(guī)模。盡管央行仍持有流通債券的一半，但在收益率上升時，它已不再通過額外購買來干預市場。
此外，比當?shù)亻L期持有者資金進出更快的全球投資者，目前約占日本國債市場每月現(xiàn)金交易量的 65%。
日本央行曾表示，在發(fā)生全球金融沖擊等非常規(guī)情況下將采取額外行動，但其在 1 月份債市波動期間的按兵不動表明，此類事件在很大程度上被視為政策轉(zhuǎn)向過程中必要的“陣痛”。雄心勃勃的高市早苗未來是否會向央行施壓要求其采取行動，仍有待觀察。
人壽保險公司和銀行監(jiān)管規(guī)則的變化也使得它們在收益率上升的情況下，更難填補央行留下的空間。新規(guī)使得銀行持有長期債券變得困難，因為它們的存款負債具有短期性。而人壽保險公司在根據(jù)修訂后的監(jiān)管要求增加持倉以匹配長期保單賠付義務后，目前增加此類債務的需求很小。
高市早苗在周一針對選舉結(jié)果表示，考慮到問題的復雜性，需要與在野黨就銷售稅進行談判，初步結(jié)論將于夏季得出。這可能仍為其他更廉價或能避開臨時減稅挑戰(zhàn)的替代方案留有余地。
三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的 Naomi 表示，隨著在野黨遭遇慘敗，“對高市早苗政府的制衡機制已有效減弱。這使得金融市場成為目前唯一能夠行使約束力的力量�！�
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