每逢年中跨季時點，受銀行半年考核、資管產(chǎn)品集中到期贖回等因素影響，金融市場資金需求會呈現(xiàn)脈沖式放量的季節(jié)性波動，人民銀行此時往往會加大流動性短期凈投放規(guī)模，平抑資金面波動。本周，央行公開市場操作已開啟年中跨季流動性呵護模式。
央行昨日發(fā)布公告，為維護半年末流動性平穩(wěn)，當天開展了3000億元7天期逆回購操作。由于當日有860億元逆回購到期，單日實現(xiàn)凈投放2140億元。隨著央行開始加大逆回購投放，預計年中時點市場資金面將保持總體穩(wěn)定，資金利率在政策利率上方小幅震蕩。
近年來，隨著監(jiān)管引導銀行淡化半年末存貸款時點考核，以及金融脫媒趨勢下非銀體系資金面整體充裕，半年末時點的流動性緊張程度已明顯緩解。以往中小銀行、非銀機構在市場高價拆借短期資金的“盛況”不再。今年受存款“搬家”的影響，非銀體系的流動性非常充裕，交易所7天期回購資金的加權平均利率目前僅小幅上行至2.3%左右，而作為央行最關注的反映市場資金面松緊程度的風向標——存款類金融機構7天期質押式回購（DR007）加權平均利率也只有2%左右。
央行行長潘功勝近日提出我國貨幣政策立場是“支持性的”，顯示貨幣政策仍會維持偏寬松的基調，但從對未來貨幣政策框架的改革思路看，央行維持寬松政策的方式將會發(fā)生變化：在通過公開市場操作等工具主動投放基礎貨幣基礎上，將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱，這些工具兼具數(shù)量型和價格型調控的作用，但會更多發(fā)揮后者的作用。這意味著，央行維持支持性的貨幣政策立場的一個重要表現(xiàn)，將是調控短期利率保持在相對低的水平，短期利率在個別時點大幅走高的情形再難出現(xiàn)，部分金融機構滿市場“高價借錢”的緊張時刻也將罕見，每逢年中跨季資金面緊張將成為過去式。
短端利率在相對較低水平上保持基本穩(wěn)定，既有利于釋放更加清晰的利率調控目標信號，減少市場誤讀，提升政策利率向市場利率的傳導效率；也有利于央行逐步理順由短及長的傳導關系，以調控短端利率帶動市場長端利率變動，從而達到央行所希望的“保持正常向上傾斜的收益率曲線”目的。不過，短期看，盡管短端利率無懼跨季擾動有望保持基本穩(wěn)定，但本周受股債“蹺蹺板”效應影響，長期國債收益率繼續(xù)下行，收益率曲線平坦化明顯，表明長端利率風險的緩釋一波三折，長債收益率未來波動性或將加大。
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