低通脹：或是國內(nèi)轉(zhuǎn)型期的階段性特征（下）
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文 財信研究院 宏觀團隊
伍超明 胡文艷 李沫
投資要點
核心觀點：
2023年以來我國低通脹特征明顯，GDP平減指數(shù)連續(xù)四個季度為負，未來通脹何去何從，背后的決定性因素是什么。我們認為要重視轉(zhuǎn)型因素對中長期通脹的影響，報告從結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)型兩個視角，并將兩者融合在一起來解釋當(dāng)前通脹格局的成因以及未來可能的演變方向。
研究表明，我國未來通脹格局的演變，離不開三個關(guān)鍵結(jié)構(gòu)性突變和三個顯著“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象的影響，這些因素將共同塑造通脹格局，低通脹可能成為轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征。政策制定需適時調(diào)整策略，尤其是財政政策在支持高質(zhì)量發(fā)展的同時，應(yīng)從重投資生產(chǎn)端逐步向更加注重支持和提振居民消費端轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)這一潛在的通脹變化趨勢。
一、典型化事實：三個結(jié)構(gòu)性突變與通脹的“易降難升”。結(jié)構(gòu)性突變一：貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系弱化。2015年前后貨幣供應(yīng)量與通脹的相關(guān)系數(shù)明顯下降，導(dǎo)致貨幣政策對通脹的刺激作用弱化、有效性降低，“軟繩效應(yīng)”風(fēng)險提高。結(jié)構(gòu)性突變二：以外循環(huán)為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)循環(huán)為主。在我國傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型升級期間，內(nèi)需不足問題可能不是一個短期現(xiàn)象，對通脹的影響“易冷難熱”，將明顯有別于以往的“易熱難冷”。結(jié)構(gòu)性突變?nèi)汗I(yè)經(jīng)濟向服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)變。服務(wù)消費支出比重的提高，減輕了物價上漲壓力。上述與通脹密切相關(guān)的貨幣、需求和供給方面的典型結(jié)構(gòu)性突變，對中長期通脹水平的影響“易降難升”。
二、低通脹的背后：三個顯著的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象。過去10余年來與三個結(jié)構(gòu)性突變相伴相生的，還有三個典型的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，即新動能與傳統(tǒng)動能在GDP中的比重、出口與內(nèi)需對GDP的貢獻率、60歲以上人口與60歲以下人口比重均在20%：80%左右。正是這些結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，變化慢且穩(wěn)定，是影響我國當(dāng)前及未來一個時期通脹格局的深層次變量和背景，所有供給、需求、預(yù)期變化的背后，均有這些結(jié)構(gòu)性因素的影子。第一個“二八”現(xiàn)象——新動能與傳統(tǒng)動能：“好的低通脹”與“壞的低通脹”。快速發(fā)展的新動能提質(zhì)增效，帶來“好的低通脹”，而傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型升級調(diào)整期間的需求不足，帶來了“壞的低通脹”。第二個“二八”現(xiàn)象——外需與內(nèi)需：供應(yīng)鏈重構(gòu)沖擊與有效需求不足。外部發(fā)展環(huán)境不確定性明顯上升，供應(yīng)鏈重構(gòu)等風(fēng)險增加，外需對國內(nèi)通脹影響可能弱化，疊加國內(nèi)需求不足，通脹水平面臨“易降難升”挑戰(zhàn)。第三個“二八”現(xiàn)象——60歲以上人口與以下人口：老齡化與低通脹壓力。國際經(jīng)驗表明，老齡化率的提高，一般會導(dǎo)致消費率下降和消費需求不足，疊加我國供給能力充足，預(yù)計老齡化對通脹水平的綜合影響偏負向。
三、低通脹可能是轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征。無論是三大結(jié)構(gòu)性突變還是三個顯著的“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，均易導(dǎo)致通貨膨脹水平“易降難升”。首先從國際經(jīng)驗看，工業(yè)經(jīng)濟向服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)變過程中，服務(wù)經(jīng)濟增加值占GDP比重提高，通脹水平趨于降低；然后從國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展階段與通脹變化關(guān)系看，上世紀80年代至今，我國通脹變化過程分別經(jīng)歷了“計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型+供給短缺+通脹高波動”、“市場經(jīng)濟體制+供給和需求強勁增長+通脹中樞溫和抬升”、“經(jīng)濟增長模式由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變+結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯+需求放緩+通脹中樞整體下移”三個大的階段，目前及未來一個時期仍處于第三階段，預(yù)計低通脹可能成為轉(zhuǎn)型期一個特有的階段性特征。
四、政策制定思路調(diào)整：重貨幣向重財政。兩點建議：一是貨幣政策總量工具從倚重數(shù)量工具逐步轉(zhuǎn)向價格工具，發(fā)揮其在資源配重中的決定性作用；二是財政政策應(yīng)“更靠前”，更多地發(fā)揮主導(dǎo)性作用，在支持高質(zhì)量發(fā)展的同時，從重投資生產(chǎn)端逐步向更加注重支持和提振居民消費端轉(zhuǎn)變。
正文
二、低通脹的背后：三個“二八”結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象
在過去10余年來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，與三個結(jié)構(gòu)性突變相伴相生的，還有三個典型的“二八”現(xiàn)象，即新動能與傳統(tǒng)動能在GDP中的比重、出口與內(nèi)需對GDP的貢獻率、60歲以上人口與60歲以下人口比重均在20%：80%左右。正是這些結(jié)構(gòu)性現(xiàn)象，變化慢且穩(wěn)定，是影響我國當(dāng)前及未來一個時期通脹格局的深層次變量和背景，所有供給、需求、預(yù)期變化的背后，均有這些結(jié)構(gòu)性因素的影子。
（一）新動能與傳統(tǒng)動能：“好的低通脹”與“壞的低通脹”
目前我國處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，新動能在國民經(jīng)濟中比重是多少？在這里我們利用國家統(tǒng)計局公布的“三新”經(jīng)濟指標來衡量新動能。根據(jù)國家統(tǒng)計局的定義，“三新”經(jīng)濟是以新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的經(jīng)濟活動的集合。統(tǒng)計分類包括9個大類：現(xiàn)代農(nóng)林牧漁業(yè)、先進制造業(yè)、新型能源活動、節(jié)能環(huán)�；顒印�互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)代信息技術(shù)服務(wù)、現(xiàn)代技術(shù)服務(wù)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)服務(wù)、現(xiàn)代生產(chǎn)性服務(wù)活動、新型生活性服務(wù)活動、現(xiàn)代綜合管理活動等。根據(jù)國家統(tǒng)計局官方信息，2024年第五次全國經(jīng)濟普查（下文簡稱“五普”）將進一步完善“三新”經(jīng)濟統(tǒng)計，新增數(shù)字經(jīng)濟調(diào)查內(nèi)容。
根據(jù)現(xiàn)有“三新”經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近些年來我國新動能快速發(fā)展，其增加值占GDP比重從2016年的15.3%提高到2022年的17.4%（見圖8）。預(yù)計2023年將進一步提高，尤其是“五普”后數(shù)字經(jīng)濟增加值的加入，新動能占比可能達到20%左右甚至更高，這也意味著傳統(tǒng)動能增加值比重約為80%，因此目前新舊動能比重為“二八”格局。當(dāng)然也不難預(yù)見，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力的加快發(fā)展，該比重會逐步變成“三七”、“四六”甚至更均衡的狀態(tài)。但也需要指出的是，這應(yīng)該是一個過程，并且時間不會太短。
接下來我們要探討的是，新舊動能“二八”格局對通貨膨脹水平有何影響？先說結(jié)論，快速發(fā)展的新動能會帶來“好的低通脹”，而傳統(tǒng)動能的轉(zhuǎn)型升級和調(diào)整導(dǎo)致需求不足，帶來了“壞的低通脹”。
1、新動能提質(zhì)增效，帶來“好的低通脹”。其中原因在于新動能提高勞動生產(chǎn)率和產(chǎn)品品質(zhì)，同時降低成本。最典型的例子是計算機，計算能力和計算機質(zhì)量快速提高，但新產(chǎn)品價格很穩(wěn)定甚至略有下降，消費者的福利獲得感很強。我國實踐表明，新動能確實帶來了“好的低通脹”。以我國工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI為例，根據(jù)國家統(tǒng)計局口徑，我們將PPI中的不同產(chǎn)業(yè)分成高技術(shù)制造業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)兩大類，得到高技術(shù)制造業(yè)PPI和傳統(tǒng)制造業(yè)PPI。結(jié)果表明，2013年以來高技術(shù)制造業(yè)PPI以平緩且穩(wěn)定的速度趨勢性下降，曲線斜率很平穩(wěn)，沒有受到同期整體PPI兩個大波動周期的影響（見圖9）。反映了兩點信息：一是新動能提質(zhì)增效確實帶來了穩(wěn)定的“好的低通脹”，二是中長期內(nèi)技術(shù)進步不是通脹波動的主導(dǎo)力量。
2、傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型升級調(diào)整，帶來“壞的低通脹”。兩條傳導(dǎo)渠道：一是需求放緩，包括投資需求和消費需求的下降；二是勞動力需求降低和勞動力成本上升的放緩。兩條渠道交互作用，導(dǎo)致“需求下降—勞動力需求降低—收入增長放緩—通脹易降難升—企業(yè)利潤下降—需求不足”的負反饋循環(huán)，出現(xiàn)所謂的國內(nèi)大循環(huán)不暢問題。這種情況下的低通脹，應(yīng)該是政策當(dāng)局和經(jīng)濟學(xué)家想盡量避免和應(yīng)對的“壞的低通脹”。近些年來體量占80%的傳統(tǒng)動能的轉(zhuǎn)型調(diào)整，對通脹確實起到了壓制作用。還是以PPI為例，從2013年至今，傳統(tǒng)制造業(yè)PPI除了2016年啟動“三去一降一補”供給側(cè)去產(chǎn)能、2020年疫情和2022年初俄烏沖突導(dǎo)致的供給沖擊使PPI上漲外，一旦供給因素作用消減或消退， 傳統(tǒng)制造業(yè)PPI“易降難升”會重回下行走勢（見圖9），背后的力量應(yīng)該是需求因素，并且主要是傳統(tǒng)動能轉(zhuǎn)型升級需求放緩導(dǎo)致的需求不足。我們預(yù)計這是一個過程，不是一個短期現(xiàn)象。
（二）外需與內(nèi)需：供應(yīng)鏈重構(gòu)沖擊與有效需求不足
首先看外需和內(nèi)需對國民經(jīng)濟增長的貢獻率，結(jié)論是在20%：80%左右。目前測度外需或?qū)ν赓Q(mào)易對GDP貢獻的指標主要有凈出口占GDP比重和對外依存度。但正如第一部分分析的那樣，我國是以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進的大國經(jīng)濟體，出口和進口規(guī)模都很大，用凈出口（出口-進口）衡量其對國民經(jīng)濟的影響，明顯低估了外需對國民經(jīng)濟增長的貢獻。因為我國存在很多為了出口的中間品進口，中間品進口及其投入會帶動國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條上的投資、就業(yè)、消費等支出，因此外需對GDP 的影響應(yīng)同時考慮出口和國外中間品進口投入的貢獻。這一領(lǐng)域的研究學(xué)術(shù)成果很多，國家統(tǒng)計局在支出法GDP數(shù)據(jù)中也公布了出口對GDP的貢獻率�？傮w看，近10年來外需對我國經(jīng)濟增長的貢獻率在20%左右（見圖10），意味著內(nèi)需的貢獻率在八成。
外需和內(nèi)需的“二八”結(jié)構(gòu)，對我國通脹有何影響？內(nèi)需影響及其機制上文已有相關(guān)論述，這里不再贅述。外需對國內(nèi)通脹影響，可以通過出口需求、進口商品價格、匯率變動等渠道直接或間接傳導(dǎo)到國內(nèi)物價水平。從中長期看，外需對我國國內(nèi)通脹的影響面臨幾大挑戰(zhàn)和不確定性：一是全球經(jīng)濟增長放緩和出口需求下降，不利于國內(nèi)物價的提升。2024年4月份IMF報告指出，“五年后全球增速的最新預(yù)測值為3.1%，處于幾十年來的最低水平”，其中“全要素生產(chǎn)率增速放緩是首要原因”，“2019年以來，地緣經(jīng)濟割裂加劇、貿(mào)易限制措施和產(chǎn)業(yè)政策措施激增，也削弱了中期增長前景”。二是地緣政治關(guān)系緊張導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境不確定性提高，各國更加重視供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定性，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)導(dǎo)致部分產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。其對國內(nèi)通脹的影響是兩方面的：一方面影響出口需求，物價有下行壓力，但另一方面地緣關(guān)系緊張會導(dǎo)致供給約束推高成本和通脹，歷史上地緣關(guān)系急劇緊張時期一般會出現(xiàn)經(jīng)濟增速下降和通脹提高的滯漲現(xiàn)象。綜上，我國外需和內(nèi)需的“二八”格局，在外部發(fā)展環(huán)境不確定性明顯上升和國內(nèi)需求不足的大背景下，通脹水平面臨“易降難升”挑戰(zhàn)，但也不排除極端時期出現(xiàn)高通脹。
（三）60歲以上人口與以下人口：老齡化與低通脹壓力
我國人口結(jié)構(gòu)趨于老齡化，已是不爭的事實，并且已先后“雙達峰”，即2011年15-64歲勞動力人口率先達峰，10年后的2021年總?cè)丝谶_峰于14.13億人。按照聯(lián)合國關(guān)于老齡化的劃分標準，2023年我國進入中度老齡化社會，60歲及以上的非勞動年齡人口占比為21.1%，60歲以下人口比重為78.9%，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“二八”格局（見圖11）。根據(jù)聯(lián)合國《世界人口展望2022》報告的預(yù)測數(shù)據(jù)，2035年左右我國將進入深度老齡化社會，65歲及以上人口比重將超過21%，60歲及以上人口比重達到30.3%，約20年后的2053年變?yōu)?0.3%，2079年則將接近50%，我國人口結(jié)構(gòu)將由“二八”格局逐步演變?yōu)椤叭摺薄八牧焙汀拔逦濉备窬郑ㄒ妶D12）。
老齡化對通脹水平有何影響？這在學(xué)術(shù)界也是個老話題，不同的研究從不同角度出發(fā)，得出不盡相同甚至相左的結(jié)論。從影響機制看，老齡化對通貨膨脹的影響是多維度且復(fù)雜的，具體影響取決于多種因素的相互作用，包括儲蓄行為變化、消費模式調(diào)整、勞動力市場動態(tài)、貨幣政策反應(yīng)、公共支出壓力等。具體看，老齡化對通脹有下行和上行兩種可能性影響。
一是低通脹甚至通縮壓力。四種影響渠道：儲蓄-投資失衡渠道，隨著人口老齡化加劇尤其是進入中度老齡化社會后，勞動年齡人口減少而退休人口增加，導(dǎo)致儲蓄率下降，減少了對資金的需求，從而影響生產(chǎn)率和長期經(jīng)濟增長率，使得貨幣政策更容易維持低利率環(huán)境而不引發(fā)高通脹（Bloom et al., 2004）；消費模式變化渠道，老齡化可能導(dǎo)致服務(wù)價格相對上升，而商品價格增長放緩，總體上可能對通脹產(chǎn)生復(fù)雜影響，但不一定導(dǎo)致明顯的通貨膨脹上升或下降（Horioka & Schulz, 2012）；貨幣政策響應(yīng)性變化渠道，老齡社會對高通脹容忍度降低，促使央行更傾向于采取低通脹政策，直接抑制通貨膨脹水平（Rondina & Stracca, 2018）；低長期利率與自然利率渠道，老齡化使勞動年齡人口比例下降，導(dǎo)致儲蓄相對于投資增加，從而壓低自然利率（即經(jīng)濟在充分就業(yè)狀態(tài)下的均衡利率），進而使經(jīng)濟體更容易遭受通縮壓力，長期來看，老齡化導(dǎo)致的持續(xù)低通脹或通縮預(yù)期，將影響經(jīng)濟行為如投資決策，并進一步加劇低增長、低通脹的循環(huán)（BIS Working Paper, 657, 2018）。
二是通脹上行壓力。兩種影響渠道：勞動力市場效應(yīng)渠道，即勞動力供應(yīng)減少可能導(dǎo)致工資上升壓力，從而可能推高成本并傳導(dǎo)至價格，形成通脹壓力；財政支出壓力渠道，老年人口比例上升將增加對醫(yī)療保健和社會保障的需求，可能加劇政府財政負擔(dān)，導(dǎo)致更高的債務(wù)水平和潛在的財政赤字貨幣化，從而引發(fā)通脹。
綜上，老齡化對通貨膨脹的影響有雙刃劍效應(yīng)，既有可能因儲蓄下降、消費模式改變等造成低通脹或通縮壓力，也可能因為勞動力成本上升、財政壓力等原因?qū)е峦涳L(fēng)險。從國際經(jīng)驗看，老齡化率的提高，一般會導(dǎo)致消費率的下降和消費需求不足（見圖13）。結(jié)合我國處于轉(zhuǎn)型期的實際以及轉(zhuǎn)型期間幾個結(jié)構(gòu)性慢變量可能導(dǎo)致中長期內(nèi)有效需求不足的預(yù)期，疊加我國供給能力充足，老齡化對我國通脹水平的綜合影響偏負向，未來通脹處于低位的概率偏大。
三、低通脹可能是轉(zhuǎn)型期特有的階段性特征
從上文的分析可知，當(dāng)前及未來一個時期，我國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型升級關(guān)鍵期，結(jié)構(gòu)性特征明顯強于周期性特征。對于通貨膨脹水平的影響而言，無論是貨幣供應(yīng)量與通脹關(guān)系弱化、以外循環(huán)為主轉(zhuǎn)向以內(nèi)循環(huán)為主、工業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)向服務(wù)經(jīng)濟的三大結(jié)構(gòu)性突變，還是新動能與傳統(tǒng)動能、外需和內(nèi)需、60歲以上非勞動力人口與60歲以下人口等三個典型的“二八現(xiàn)象”，都容易導(dǎo)致通貨膨脹水平“易降難升”。由于這些結(jié)構(gòu)性突變和“二八”現(xiàn)象都是慢變量，因此我國的低通脹格局可能并非短期現(xiàn)象，更可能是轉(zhuǎn)型期間的階段性特征，當(dāng)然極個別特殊時期或非正常時期的大幅波動另當(dāng)別論。
首先從國際經(jīng)驗看，在經(jīng)濟體從工業(yè)經(jīng)濟向服務(wù)經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中，隨著服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重的提高，通貨膨脹水平一般會趨于下降（見圖14）。我國正處于轉(zhuǎn)型期，其中包括工業(yè)經(jīng)濟為主向服務(wù)經(jīng)濟為主的轉(zhuǎn)變，如果符合國際規(guī)律的話，中長期內(nèi)通脹水平將整體處于低位。
然后從國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展階段與通脹變化關(guān)系看，未來一個時期處于低通脹格局的概率也是最大的�；仡櫸覈^去40年來的通脹變化過程及其背后的經(jīng)濟背景，可以分為三個大的階段（見圖15）。
階段一：上世紀80年代和90年代高通脹、高波動時期。這個階段的大背景是我國改革開放初期，經(jīng)濟從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，商品和服務(wù)供給嚴重短缺，但需求旺盛。在這一過程中出現(xiàn)兩次大的通脹波動，第一次是80年代中期開始的價格闖關(guān)（即快速推進價格改革，讓市場價格機制發(fā)揮更大作用），使得原先受嚴格控制的商品和服務(wù)價格迅速上漲，從而推高了整體通脹水平；第二次是90年代初期的大規(guī)模投資及信貸擴張，需求旺盛推高通脹。
階段二：新世紀的第一個10年，通脹中樞下臺階，但通脹呈逐步走高趨勢。這一階段的大背景是市場在資源配置中逐步發(fā)揮主導(dǎo)作用，我國在2001年正式加入WTO并融入全球經(jīng)濟體系，“世界工廠”地位得到加速確立和鞏固，同時全球化快速發(fā)展世界經(jīng)濟進入高增長時期，國內(nèi)供給和需求均強勁增長。該階段出口導(dǎo)向型經(jīng)濟和國內(nèi)需求快速增長，通脹一方面容易受到國際大宗商品價格波動的影響，另一方面需求主導(dǎo)了通脹變化并呈上行趨勢。但是，該階段國內(nèi)供給側(cè)大規(guī)模的產(chǎn)能擴張，積累了結(jié)構(gòu)性矛盾和不平衡問題，為后來的經(jīng)濟調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級埋下了伏筆。
階段三：新世紀的第二個10年至今，通脹走低進入溫和低通脹階段。這一階段的大背景是國內(nèi)經(jīng)濟由高速增長逐步進入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中傳統(tǒng)動能下降內(nèi)需放緩，同時外部發(fā)展環(huán)境不確定性上升，全球經(jīng)濟增長動能減緩?fù)庑柘陆怠Ｔ谶@個過程中，雖然經(jīng)歷了全球新冠疫情和俄烏沖突等突發(fā)性事件對我國通脹的供給側(cè)沖擊，但放在更長的時間跨度中，這些突發(fā)性事件不會改變通脹長期變化趨勢，左右我國通脹的主導(dǎo)性力量仍是轉(zhuǎn)型期間的中長期結(jié)構(gòu)性因素及其背后的需求變量，即前文分析的“三個結(jié)構(gòu)性突變”和“三個‘二八’現(xiàn)象”。
四、政策應(yīng)對思路調(diào)整：重貨幣向重財政
為應(yīng)對低通脹格局，我國宏觀政策措施應(yīng)有相應(yīng)調(diào)整，主要有兩點建議：
一是貨幣政策總量工具從倚重數(shù)量工具逐步轉(zhuǎn)向價格工具，發(fā)揮其在資源配重中的決定性作用。理由在前文已有論述，這里不再贅述。
二是財政政策應(yīng)“更靠前”，更多地發(fā)揮主導(dǎo)性作用，資金使用方向從重投資生產(chǎn)端向居民消費端傾斜。因為當(dāng)前及未來一個時期，我國面臨的主要矛盾是轉(zhuǎn)型期的需求不足，并且這個需求不足主要來自導(dǎo)致國民經(jīng)濟循環(huán)不暢的居民消費需求端。財政政策在繼續(xù)支持高質(zhì)量發(fā)展的過程中，可以將更多的資金向居民消費端傾斜。貨幣政策由于在刺激居民需求方面天然具有“軟繩效應(yīng)”，可以配合財政政策發(fā)力，形成推動需求的合力，將通脹水平維持在合意水平附近，以保持名義GDP增速高于實際GDP增速。
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