智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，加拿大帝國商業(yè)銀行(CIBC)表示，固定收益市場高估了美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表政策潛在變化的影響，而實(shí)際政策調(diào)整的步伐可能緩慢且幅度有限。
CIBC策略師Michael Cloherty、Anjun Ananth和Ian Pollick認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能在明年之前開始縮減其6.7萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。即便啟動(dòng)縮表，美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)通過出售抵押貸款支持證券等資產(chǎn)來避免驚擾市場。他們表示，美聯(lián)儲(chǔ)還將滾動(dòng)續(xù)作約三分之一的美國國債持倉。
政策制定者已就如何減少資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)因素之一，銀行業(yè)對存放于央行的現(xiàn)金需求，展開辯論。達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛里·洛根上周表示，她傾向于通過調(diào)整流動(dòng)性規(guī)則來降低銀行持有準(zhǔn)備金的需求。此前，美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭和監(jiān)管副主席米歇爾·鮑曼也發(fā)出了類似呼吁。
CIBC策略師指出，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)近期發(fā)表的一篇關(guān)于央行如何縮表的文章，低估了快速縮表的成本與風(fēng)險(xiǎn)。
他們還補(bǔ)充稱，存在一些“不那么顯而易見”的潛在問題。首先，諸如降低銀行準(zhǔn)備金或?qū)︺y行準(zhǔn)備金政策實(shí)行分層利率等提議，將提高貨幣市場基金在貨幣政策傳導(dǎo)中的重要性。這些基金一直通過美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜逆回購工具成為貨幣政策向市場傳導(dǎo)的主要載體。
策略師們表示，這將把貨幣政策執(zhí)行主體的部分控制權(quán)從美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移到負(fù)責(zé)監(jiān)管共同基金的證券交易委員會(huì)(SEC)。這可能會(huì)限制銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)在危機(jī)期間的干預(yù)能力。
他們寫道：“在極端壓力時(shí)期，對你依賴其傳導(dǎo)貨幣政策的機(jī)構(gòu)擁有強(qiáng)有力的監(jiān)管控制權(quán)是非常有用的�！�
CIBC認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不太可能調(diào)整銀行準(zhǔn)備金利率或隔夜逆回購工具的發(fā)行利率，這意味著有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)與超額準(zhǔn)備金利率之間的遠(yuǎn)期利差“略顯過寬”，市場對短期利率的定價(jià)存在偏差。
CIBC還指出了一個(gè)時(shí)間錯(cuò)配問題：旨在降低銀行準(zhǔn)備金需求的監(jiān)管調(diào)整措施，其生效時(shí)間將遠(yuǎn)早于美聯(lián)儲(chǔ)能夠調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端的時(shí)間，這將使政策制定者在較長時(shí)間內(nèi)無法確定新政策的實(shí)際效果。
達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)的文章還提出，如果政策制定者通過降低準(zhǔn)備金利率來抑制銀行對準(zhǔn)備金的需求，將促使銀行更積極地進(jìn)行借貸活動(dòng)，推高利率，并使已陷入沉寂的銀行間市場重新活躍起來。
但CIBC認(rèn)為，陡峭的貨幣市場需求曲線反映了銀行安全網(wǎng)的缺失，而如果沒有這一后盾，回購市場的供需錯(cuò)配可能“大幅推高價(jià)格”。
他們寫道：“準(zhǔn)備金稀缺并不會(huì)因建立活躍市場而帶來實(shí)質(zhì)性好處。鑒于利率大幅飆升需要兩個(gè)觸發(fā)條件(準(zhǔn)備金稀缺和供需錯(cuò)配)，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎不可能精確判斷何時(shí)從充足準(zhǔn)備金跨越到稀缺準(zhǔn)備金�！�
此外，盡管多項(xiàng)提議呼吁更多地使用美聯(lián)儲(chǔ)的貸款工具(包括貼現(xiàn)窗口)以減少銀行的準(zhǔn)備金需求，但CIBC策略師指出，此類借款的“污名化”效應(yīng)仍然是銀行面臨的切實(shí)聲譽(yù)擔(dān)憂。擴(kuò)大合格交易對手名單也可能增加美聯(lián)儲(chǔ)的政治風(fēng)險(xiǎn)，使其面臨“介入救助被私人投資者回避的銀行”的指責(zé)。
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