智通財經(jīng)APP獲悉，盡管在新一輪中東地緣政治風(fēng)暴之下的油價飆升態(tài)勢，正在促使全球金融市場的資深交易員們大幅削減對美聯(lián)儲等全球央行貨幣政策制定者今年下調(diào)基準(zhǔn)借貸成本幅度的押注幅度，但是華爾街金融巨頭摩根士丹利仍堅持其貨幣政策預(yù)測路徑——即美聯(lián)儲將在6月恢復(fù)降息進(jìn)程，并在9月將宣布再度降息。相比之下，利率期貨交易員們的立場則在油價飆升導(dǎo)致的“滯脹”悲觀預(yù)期下顯得謹(jǐn)慎，“CME美聯(lián)儲觀察工具”顯示他們普遍預(yù)測今年僅降息一次，且大幅后移至9月而不是此前預(yù)期的上半年。
“我們?nèi)匀粓猿?月和9月美聯(lián)儲降息的判斷，當(dāng)然，風(fēng)險在于它確實可能被進(jìn)一步推遲。”摩根士丹利首席美國市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·蓋彭(Michael Gapen)周一在紐約的一場圓桌討論會議上表示。
這一預(yù)測與利率期貨市場的定價可謂背道而馳，相比于華爾街同行們的預(yù)期路徑而言也顯得鴿派——高盛等華爾街大行已經(jīng)將美聯(lián)儲2026年首次降息時間表推遲至9月。伊朗戰(zhàn)爭之后油價迅速飆升，威脅重燃通脹態(tài)勢，這可能會阻礙美聯(lián)儲進(jìn)一步放松貨幣政策的能力，因此市場迅速削減了對降息的定價，并且開始定價美國乃至全球經(jīng)濟(jì)因油氣價格暴漲而陷入“滯脹”的可能性——對于美聯(lián)儲等全球各大央行來說，“滯脹”可謂是所有宏觀經(jīng)濟(jì)難題中最難解決的長期經(jīng)濟(jì)困局。
與美聯(lián)儲政策利率掛鉤的利率期貨目前定價顯示，到今年12月之前的美聯(lián)儲會議僅會宣布降息25個基點(diǎn)，其中9月降息25個基點(diǎn)的概率為60%，最新定價顯著低于就在上個月時市場預(yù)期的至少50個基點(diǎn)。道明證券和巴克萊的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在上周都將他們對下一次美聯(lián)儲降息的預(yù)測從6月推遲到了9月。
如上圖所示，市場對年底前美聯(lián)儲降息的定價——互換市場定價顯示，到12月之前的美聯(lián)儲利率決策會議將降息25個基點(diǎn)，相比于上個月定價可謂大幅降溫。
“滯脹”擔(dān)憂持續(xù)擾亂市場定價
過去一周美國國內(nèi)的兩項關(guān)鍵通脹讀數(shù)都傳遞出同一個信息：通脹依然頑固地高于美聯(lián)儲2%的物價上漲目標(biāo)，并且疊加近期國際油價因新一輪中東地緣政治風(fēng)暴而大幅上漲，全球投資者們愈發(fā)擔(dān)憂所謂的“滯脹”即將現(xiàn)身，這也是為何有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率，以及更短期限的2年期美債收益率近期大幅上揚(yáng)。
在降息預(yù)期大幅度降溫的同時，上周美國國債市場遭遇一輪大幅拋售，使對政策最敏感的兩年期美債收益率一度升至接近3.75%，從而高于美聯(lián)儲支付的準(zhǔn)備金利率——這是一個極少被突破的水平。一個被稱為“終端利率”的市場定價代理指標(biāo)——即反映美聯(lián)儲將在何處完成當(dāng)前寬松周期——自2月底以來已上升約50個基點(diǎn)，升至3.4%以上。
“我對兩年期美債收益率漲了這么多有點(diǎn)意外，我當(dāng)然能理解，也許長端利率也會上行，但我還是很意外，終端利率竟然被重新定價到如此之高，”來自大摩的蓋彭在采訪中表示。
蓋彭表示，當(dāng)然也確實存在一種可能性，即美聯(lián)儲要么將首次降息推遲到9月，甚至推遲到12月，而這兩種情況中的任何一種都可能把下一次降息推遲到2027年。
盡管摩根士丹利維持基準(zhǔn)預(yù)測不變，但蓋彭也明確點(diǎn)出了下行風(fēng)險：若美聯(lián)儲將首次降息推遲至9月乃至12月，下一次降息窗口將可能順延至2027年�！拔覀冞@一觀點(diǎn)面臨的風(fēng)險主要在于，美聯(lián)儲等待得越晚，而且在此期間等待的時間可能越長，該中央銀行或許就越需要再額外實施更多的降息�！�
市場觀察人士普遍擔(dān)心，美國將進(jìn)入一段滯脹時期。過去一個月油價上漲了50%，通脹維持高位，但美國2月減少了9.2萬個就業(yè)崗位，而周五公布的數(shù)據(jù)還顯示，第四季度GDP降溫幅度超過預(yù)期。
因此，在“滯脹”背景之下，美聯(lián)儲等全球眾多央行們本周關(guān)于貨幣政策以及未來經(jīng)濟(jì)趨勢展望的相關(guān)言論就顯得至關(guān)重要。 美聯(lián)儲、歐、英及日本央行將密集公布利率決議，市場緊盯美聯(lián)儲降息點(diǎn)陣圖收斂及日本央行加息懸念，同時澳洲、印尼、巴西央行也將接連發(fā)聲，外匯與債券市場面臨大考。
油價沖擊之下經(jīng)濟(jì)衰退概率升溫
布倫特原油連續(xù)第三個交易日收于每桶100美元上方，為2022年8月以來持續(xù)時間最長的一次。投資者們一方面權(quán)衡短期供應(yīng)充裕的跡象，另一方面也在評估中東能源基礎(chǔ)設(shè)施面臨的軍事打擊威脅不斷上升。周一，在持續(xù)震蕩的油價交易中，布倫特原油這一全球基準(zhǔn)油價下跌2.8%收于100美元，而西得州中質(zhì)原油期貨(WTI原油)收于每桶93.50美元。
大摩在最新研報中表示，若能源價格在每桶125至150美元之間維持較長一段時間，將大幅拖累消費(fèi)者支出，并需要美聯(lián)儲提供支持。根據(jù)蓋彭的說法，美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率已升至大約20%，高于軍事沖突開始前的10%。
“經(jīng)濟(jì)能夠承受每桶90到100美元的油價。但是你確實有可能看到油價在大約125到150美元區(qū)間持續(xù)一段時間，那樣的情況大概對應(yīng)一個合理的衰退概率，”他表示。
一個值得投資者們重視的關(guān)鍵指標(biāo)
摩根士丹利全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家塞思·卡彭特(Seth Carpenter)在另一場會議上表示，由油價推動的通脹飆升很可能只是暫時性的。“如果情況糟糕到開始沖擊經(jīng)濟(jì)增長，那么隨著時間推移，這實際上會進(jìn)一步壓低潛在的通脹趨勢，尤其是核心通脹，”他表示。
摩根士丹利全球宏觀策略主管馬修·霍恩巴赫(Matthew Hornbach)則表示，“通脹互換”這一關(guān)鍵指標(biāo)可能是一種衡量高企油價在多大程度上正在壓制市場需求的方法。
自原油價格自2022年以來首次躍升至每桶100美元上方以來，1年遠(yuǎn)期1年期通脹互換利率已上升約20個基點(diǎn)，升向2.5%�；舳靼秃毡硎荆绻@一利率下跌，那將是買入美國國債資產(chǎn)并計入更多降息的信號，因為屆時市場將從擔(dān)憂通脹轉(zhuǎn)向擔(dān)憂需求破壞。“這是你儀表盤上最重要的指標(biāo)，”他表示。
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