智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，萬聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)稱，國(guó)外政策偏寬松，2025年9月美國(guó)再次開啟降息周期，利好全球資本的流動(dòng)。國(guó)內(nèi)方面，2026年貨幣與財(cái)政協(xié)同促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有望進(jìn)一步加力，流動(dòng)性寬松基調(diào)仍將延續(xù)。高股息風(fēng)格仍有階段性機(jī)會(huì)。綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平，該行認(rèn)為銀行板塊仍具有配置價(jià)值。
萬聯(lián)證券主要觀點(diǎn)如下：
2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速改善
2025年前三季度42家上市銀行營(yíng)業(yè)收入同比增速為0.91%，歸母凈利潤(rùn)增速為1.48%，營(yíng)收增速環(huán)比回落，歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比改善。營(yíng)收端，債市波動(dòng)對(duì)其他非息收入形成一定拖累，其他非息收入同比增速放緩，使得上市銀行整體營(yíng)收增速略有波動(dòng)，不過受益于利息凈收入降幅收窄以及中收的明顯改善，整體仍實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。
成本端，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增速0.34%，信用減值損失同比增長(zhǎng)-1.9%，所得稅同比增速為3.9%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增速低于同期營(yíng)收增速，撥備繼續(xù)反哺利潤(rùn)，不過撥備計(jì)提力度的下降對(duì)利潤(rùn)的釋放有所下降。2025年前三季度，上市銀行總資產(chǎn)同比增速為9.3%，規(guī)模擴(kuò)張仍保持高位。
凈息差方面，該行估算上市銀行前三季度凈息差約為1.33%，同比下降約12BP，凈息差降幅呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)。截至2025.3Q末，上市銀行不良率為1.21%，環(huán)比下降2BP，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。平均撥備覆蓋率為283.17%，環(huán)比下行約4.11個(gè)百分點(diǎn);撥貸比3.03%，環(huán)比下降5BP。
2026年總量政策或適度加力
該行預(yù)計(jì)在外部環(huán)境變化影響加深，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出的背景下，2026年總量政策或?qū)⑦m度加力,廣義財(cái)政赤字或略有提升。該行預(yù)計(jì)2026年整體融資需求會(huì)出現(xiàn)階段性修復(fù)。另外，2026年擴(kuò)大內(nèi)需是排在首位的重點(diǎn)任務(wù)，財(cái)政繼續(xù)適度加力，企業(yè)層面深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾階段性緩和，價(jià)格方面有望繼續(xù)企穩(wěn)。
2026年板塊業(yè)績(jī)?nèi)员３址�(wěn)健
2026年銀行板塊整體規(guī)模增速或略有下降;考慮到當(dāng)前市場(chǎng)利率水平以及政策調(diào)整預(yù)期，預(yù)計(jì)凈息差有望企穩(wěn);在規(guī)模增長(zhǎng)略有放緩以及凈息差企穩(wěn)的預(yù)期下，利息凈收入增長(zhǎng)隨之回暖。中收方面，或受益于財(cái)富管理相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)回暖以及經(jīng)濟(jì)整體回暖后結(jié)算業(yè)務(wù)需求的提升，保持正增長(zhǎng)。其他非息收入或受債市影響，仍可能存在波動(dòng)。資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健，當(dāng)前信用成本已經(jīng)下行到低位，該行預(yù)計(jì)未來?yè)軅鋵?duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也將回落。綜合來看，2026年整體營(yíng)收回暖，而撥備計(jì)提對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)回落，使得利潤(rùn)增速或向收入增速靠攏。
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