制造業(yè)PMI回升幅度弱于歷史同期
2025年3月PMI數(shù)據(jù)點評
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文 財信研究院 宏觀團隊
李沫 伍超明
事件：2025年3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.5%，比上月提高0.3個百分點；中國非制造業(yè)商務活動指數(shù)為50.8%，比上月提高0.4個百分點；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為51.4%，比上月上升0.3個百分點。
正文
一、制造業(yè)PMI小幅回升，受春節(jié)時點提前影響回升幅度低于歷史同期
3月份制造業(yè)PMI 為50.5%，較上月提高0.3個百分點，回升幅度顯著低于2015-24年同期2.3個百分點的均值水平（見圖1），主要受春節(jié)時點提前影響，節(jié)后復工復產(chǎn)動能已在2月份集中釋放有關。盡管如此，該指數(shù)連續(xù)兩個月處于擴張區(qū)間，印證我國經(jīng)濟延續(xù)溫和先修復態(tài)勢。細項指標呈現(xiàn)出以下特征。
（一）供需指標均改善，需求邊際回升更多。3月份生產(chǎn)指數(shù)和代表需求的新訂單指數(shù)分別為52.6%和51.8%，較上月分別提高0.1和0.7個百分點，擴張均有所提速，后者回升幅度更多（見圖1），顯示出國內(nèi)供強需弱格局有所改善，節(jié)后復工復產(chǎn)繼續(xù)推進、一攬子增量政策進一步落地顯效以及國內(nèi)新動能加快發(fā)展是主要支撐。從需求內(nèi)部看，內(nèi)需回暖是制造業(yè)需求回升的主要支撐，出口“搶出口”效應或繼續(xù)存在。如本月新出口訂單指數(shù)為49%，較上月提高0.4個百分點，繼續(xù)回升或源于“搶出口”效應繼續(xù)存在，但其回升幅度低于整體（見圖2），說明內(nèi)需邊際改善更多，是國內(nèi)總需求回升的主要貢獻力量。
（二）技改和新動能支撐作用增強，消費和地產(chǎn)需求延續(xù)偏弱。分行業(yè)看，3月份高技術制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為52.3%和52.0%，較上月提高1.4和1.2個百分點，邊際回升幅度明顯高于整體（見圖3），反映出新質(zhì)生產(chǎn)力加快發(fā)展和“兩新”政策的支撐作用繼續(xù)增強。但消費品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI分別為50%和49.3%，較上月提高0.1和回落0.5個百分點，前者僅站上榮枯線且回升幅度較小，后者收縮程度有所加劇，反映出消費和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動能恢復仍偏慢，經(jīng)濟恢復基礎尚不穩(wěn)固。
（三）大中小型企業(yè)分化特征未改，中小型企業(yè)繼續(xù)收縮。分企業(yè)規(guī)�？矗�3月份大型、中型、小型企業(yè)PMI分別為51.2%、49.9%和49.6%，較上月回落1.3、回升0.7和回升3.3個百分點，邊際上呈現(xiàn)出“大型企業(yè)回落、中小企業(yè)回升”的特征，變動方向與上月正好相反（見圖4），主要原因在于節(jié)后大型企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏更快，而中小企業(yè)相對滯后。整體看，本月不同規(guī)模企業(yè)PMI繼續(xù)呈現(xiàn)出“大型企業(yè)擴張、中小企業(yè)收縮”的分化特征，中小企業(yè)仍是經(jīng)濟恢復的薄弱環(huán)節(jié)，政策需繼續(xù)加力幫扶。
（四）預計3月PPI約增長-2.2%，全年延續(xù)負增格局概率偏大。3月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為49.8%和47.9%，較上月回落1.0和0.6個百分點，國際原油、鐵礦石等國際大宗商品價格回落以及國內(nèi)地產(chǎn)投資需求偏弱是主要拖累。預計3月份PPI環(huán)比或延續(xù)負增長（見圖5），同比降幅為-2.2%左右，持平上月，全年延續(xù)負增格局概率偏大。
二、服務業(yè)和建筑業(yè)共同支撐非制造業(yè)PMI有所回升
3月非制造業(yè)商務活動指數(shù)錄得50.8%，較上月提高0.4個百分點。分行業(yè)看：
（一）生產(chǎn)性服務業(yè)支撐服務業(yè)PMI小幅回升。3月服務業(yè)PMI指數(shù)錄得50.3%，較上月提高0.3個百分點（見圖6），服務業(yè)擴張有所加快。分行業(yè)看，生產(chǎn)性服務業(yè)提速是主要支撐。如受春節(jié)效應消退影響，居民消費相關行業(yè)景氣度繼續(xù)回落；受益于國內(nèi)需求和市場預期有所好轉，運輸業(yè)、電信服務、金融業(yè)等生產(chǎn)性服務業(yè)景氣度有所回升。預計隨著促消費、穩(wěn)樓市、振股市等政策進一步顯效，服務業(yè)PMI有望延續(xù)向好態(tài)勢，但房地產(chǎn)和居民收入改善均是慢變量，服務業(yè)PMI回升幅度不宜高估。
（二）天氣轉暖和基建項目帶動建筑業(yè)PMI擴張加快。3月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回升0.7個百分點至53.4%（見圖6），天氣轉暖、各地基建項目加快開工是主要支撐。但建筑業(yè)新訂單指數(shù)為43.5%，較上月回落3.3個百分點，房地產(chǎn)投資需求不足或仍是主要拖累。往后看，預計財政前置發(fā)力將對基建投資形成支撐，建筑業(yè)PMI有望穩(wěn)定運行，但房地產(chǎn)低迷拖累短期難改。
三、總結：3月份制造業(yè)PMI擴張小幅提速，但回升幅度弱于歷史同期，今年春節(jié)時點提前是主要原因。具體看，本月分項指標呈現(xiàn)出“需求回升超過供給、中小型企業(yè)回升更多”的向好特征，但這更多源于不同規(guī)模企業(yè)復工復產(chǎn)節(jié)奏的差異，以及“兩新”政策和新動能的共同支撐，實際上消費和地產(chǎn)兩大內(nèi)生動能恢復偏弱。同時價格指數(shù)回落至收縮區(qū)間、服務業(yè)和建筑業(yè)回升幅度有限，均表明經(jīng)濟回升向好基礎仍不穩(wěn)固。預計隨著春節(jié)效應進一步消退和“兩新”政策效應減弱，4月份制造業(yè)PMI或小幅放緩至50%左右。
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