波段難做，債市浮虧！多家銀行相關(guān)投資收益下降，拖累前三季度非息收入

三季度，債市遭遇了商品與權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)行情的雙沖擊，多空博弈明顯加劇，其間10年國(guó)債活躍券最大上行幅度達(dá)到15bps。

劇烈的波動(dòng)已顯現(xiàn)在銀行的三季報(bào)上。債市利率上行使得銀行持有的債券資產(chǎn)出現(xiàn)賬面損失，從而拖累了以公允價(jià)值計(jì)量的非息收入。

據(jù)券商中國(guó)記者粗略統(tǒng)計(jì)，至少十家銀行今年前三季度的非息收入同比減少，其中多家銀行均在歸因時(shí)提及其投資收益或其他非息收入受到了債市浮虧的拖累。

（1）多家銀行債市投資相關(guān)收入下降

債市波動(dòng)引起的投資收益銳減，進(jìn)而使得非息凈收入下降，是諸多上市銀行三季報(bào)的共性。

招行前三季度其他凈收入為351.76億元，同比下降11.42%，該行稱“主要是債券和基金投資的收益減少”。另?yè)?jù)券商中國(guó)記者查閱其三季報(bào)中未經(jīng)審計(jì)的合并利潤(rùn)表，招行今年前三季度公允價(jià)值變動(dòng)損益累計(jì)虧損88.27億元，而去年同期是正收益30.99億元。

平安銀行也表示受市場(chǎng)波動(dòng)影響，債券投資等業(yè)務(wù)非利息凈收入下降。平安銀行三季報(bào)合并利潤(rùn)表顯示，該行今年第三季度投資收益為35.45億元，較去年第三季度的61.33億元幾乎腰斬；今年前三季度的投資收益為162.75億元，較去年前三季度的183.72億元減少約11.41%。同時(shí)，其公允價(jià)值變動(dòng)損益的變動(dòng)比率高達(dá)266.5%，該行稱是因?yàn)榻灰仔越鹑诠ぞ吖�允價(jià)值變動(dòng)損益減少。

興業(yè)銀行在三季報(bào)中表示，投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益、匯兌收益三個(gè)報(bào)表項(xiàng)目存在較高關(guān)聯(lián)度，合并后整體損益293.63億元，同比下降9.72%，主要是因?yàn)閭鶛?quán)類金融資產(chǎn)相關(guān)收益減少。

除了上述三家股份行，也有非息凈收入維持正增長(zhǎng)的銀行稱營(yíng)收一定程度上受到了債市調(diào)整的拖累�！笆軅�券市場(chǎng)利率短期調(diào)整影響，杭州銀行交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，對(duì)年初至今的營(yíng)收增長(zhǎng)形成了一定拖累�！焙贾葶y行在發(fā)布三季報(bào)時(shí)坦言。

據(jù)記者調(diào)閱企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，A股42家上市銀行中，中信銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、重慶農(nóng)商行、平安銀行、浙商銀行、興業(yè)銀行、交行共計(jì)8家銀行的前三季度投資收益同比下降，降幅在1%—18%不等。

中金公司研究團(tuán)隊(duì)在其研報(bào)中經(jīng)由測(cè)算給出的結(jié)論是：前三季度債市波動(dòng)給多家上市銀行帶來(lái)浮虧。

中金公司研報(bào)關(guān)注的是“其他非息收入”指標(biāo)。據(jù)其測(cè)算，今年前三季度上市銀行其他非息收入同比增長(zhǎng)5.4%，增速較上半年下降5.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受債市波動(dòng)拖累。尤其是第三季度，只有國(guó)有行的其他非息收入同比增加了14.7% ，股份行和區(qū)域銀行的其他非息收入同比分別減少了25.2%和29.4%，降幅較為明顯，而這主要受交易策略及去年同期高基數(shù)影響。

該團(tuán)隊(duì)還稱，第三季度上市銀行OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)對(duì)凈利潤(rùn)的潛在貢獻(xiàn)空間也較上半年末下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。

（2）浮虧進(jìn)一步拖累非息收入

券商中國(guó)記者查閱全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)，從債券現(xiàn)券買賣的表現(xiàn)看，三季度各期限品種債券收益率震蕩上行成了一個(gè)很難忽略的現(xiàn)象。

尤其是9月，股份行、城商行和農(nóng)商行的現(xiàn)券買賣到期收益率均站上1.8%上方，分別為1.8093%、1.8058%、1.8437%，均較上月的1.7%—1.8%區(qū)間出現(xiàn)不同程度的抬升，均創(chuàng)出繼今年3月以來(lái)的次高。與去年債市單邊走牛的行情相比，今年以來(lái)債市呈現(xiàn)寬幅震蕩的特征，“波段難做”愈發(fā)成了多家銀行債券自營(yíng)團(tuán)隊(duì)普遍感受。

基于“波段難做”的背景和邏輯，就不難理解為什么會(huì)發(fā)生上文所述，多家上市銀行投資收益或其他非息收入兩項(xiàng)收入指標(biāo)，受到了債市浮虧拖累的現(xiàn)象。而此兩項(xiàng)非息科目，進(jìn)一步影響了該行的總非息收入。

記者查閱企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)招行、興業(yè)銀行、北京銀行、南京銀行、平安銀行、浙商銀行、光大銀行、成都銀行、重慶農(nóng)商行、華夏銀行共計(jì)10家銀行的前三季度非利息凈收入同比下降，降幅在4%—23%區(qū)間。

業(yè)界關(guān)注的是接下來(lái)該怎么辦。在操作策略上，銀行提高波段交易能力的同時(shí)，適度增加衍生品對(duì)沖和類固收資產(chǎn)，成了很多專業(yè)人士的共同認(rèn)知。

招商銀行副行長(zhǎng)兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人彭家文此前在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示，在現(xiàn)階段呈現(xiàn)寬幅震蕩的行情下，該行會(huì)采取四項(xiàng)措施：一是大類資產(chǎn)配置保持合理的債券投資占比，這一數(shù)據(jù)該行在30%左右；二是在資產(chǎn)配置方面，要把握高點(diǎn)、逢高配置，以保持組合相對(duì)較高的收益水平；三是把握市場(chǎng)研判，做好波段操作，獲取交易性收入；四是保持債券的久期在合理的水平，并適當(dāng)加大衍生工具操作，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)經(jīng)理鄭葵方也在此前建議，投資者需加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的研判與時(shí)機(jī)把握，精準(zhǔn)識(shí)別波段高低點(diǎn)，靈活調(diào)整倉(cāng)位實(shí)現(xiàn)收益。同時(shí)，合理運(yùn)用國(guó)債期貨、利率互換等衍生品工具，構(gòu)建對(duì)沖組合。

平安理財(cái)最新的觀點(diǎn)是，債市臨近年底的機(jī)構(gòu)資金配置需求仍將持續(xù)釋放，貨幣政策寬松預(yù)期并未透支，這兩項(xiàng)仍是債市的主要利多邏輯。市場(chǎng)對(duì)公募基金銷售新規(guī)落地的預(yù)期較為充分，預(yù)計(jì)對(duì)債市的沖擊有限。對(duì)債市持中性偏多觀點(diǎn)，配置以票息為主，交易則適當(dāng)拉長(zhǎng)利率久期。

華源證券固收廖志明團(tuán)隊(duì)表示，對(duì)11月的信用債行情整體保持樂(lè)觀，但公募基金贖回費(fèi)新規(guī)的落地進(jìn)展，以及權(quán)益市場(chǎng)的表現(xiàn)變化，仍是11月影響信用債行情的重要擾動(dòng)因素，需持續(xù)關(guān)注以上因素的邊際變化。不同券種的拉久期策略空間上，該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為銀行二級(jí)資本債、銀行永續(xù)債、產(chǎn)業(yè)債和城投債的策略操作空間由高至低。

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