大額存單利率倒掛，怎樣用“期限利差-凸性”組合套利？

在銀行金融市場(chǎng)中，大額存單利率倒掛是一種較為特殊的現(xiàn)象，它為投資者提供了利用“期限利差 - 凸性”組合進(jìn)行套利的機(jī)會(huì)。下面我們來詳細(xì)探討如何在這種情況下實(shí)現(xiàn)套利。

首先，了解大額存單利率倒掛的概念。通常情況下，長(zhǎng)期大額存單的利率會(huì)高于短期大額存單，以補(bǔ)償投資者因資金長(zhǎng)期鎖定而面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)出現(xiàn)利率倒掛時(shí)，短期大額存單的利率反而高于長(zhǎng)期大額存單。這可能是由于市場(chǎng)對(duì)未來利率走勢(shì)的預(yù)期發(fā)生變化，或者貨幣政策調(diào)整等因素導(dǎo)致。

接下來，我們看看“期限利差 - 凸性”組合的原理。期限利差是指不同期限的金融產(chǎn)品之間的利率差異。在大額存單利率倒掛時(shí)，短期和長(zhǎng)期存單之間的利差會(huì)呈現(xiàn)出與正常情況不同的特征。凸性則是衡量債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的二階敏感性，對(duì)于大額存單也有類似的影響。當(dāng)利率變動(dòng)時(shí)，具有不同凸性的存單價(jià)格變動(dòng)幅度不同。

那么如何利用這一組合進(jìn)行套利呢？投資者可以采取以下策略。假設(shè)市場(chǎng)上存在短期和長(zhǎng)期兩種大額存單，短期存單利率較高，長(zhǎng)期存單利率較低。投資者可以先買入短期大額存單，同時(shí)賣空長(zhǎng)期大額存單（在允許賣空的市場(chǎng)環(huán)境下）。當(dāng)利率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，由于凸性的存在，短期和長(zhǎng)期存單價(jià)格的變動(dòng)幅度會(huì)有所不同。如果利率下降，短期存單價(jià)格上升幅度相對(duì)較小，而長(zhǎng)期存單價(jià)格上升幅度相對(duì)較大，此時(shí)投資者可以平倉長(zhǎng)期存單的空頭頭寸，獲得差價(jià)收益；如果利率上升，短期存單價(jià)格下降幅度相對(duì)較小，長(zhǎng)期存單價(jià)格下降幅度相對(duì)較大，投資者可以在短期存單到期后獲得本金和利息，同時(shí)平倉長(zhǎng)期存單的空頭頭寸，同樣可以獲得差價(jià)收益。

為了更直觀地說明，我們來看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。假設(shè)短期大額存單（1 年期）利率為 3%，長(zhǎng)期大額存單（5 年期）利率為 2.5%，利率倒掛。投資者買入 100 萬元的 1 年期短期大額存單，同時(shí)賣空 100 萬元的 5 年期長(zhǎng)期大額存單。如果在 1 年后，市場(chǎng)利率下降，長(zhǎng)期存單價(jià)格上升 5%，短期存單價(jià)格上升 2%。此時(shí)投資者平倉長(zhǎng)期存單的空頭頭寸，可獲得 5 萬元的差價(jià)收益，同時(shí)短期存單到期獲得 3 萬元的利息，總收益為 8 萬元。

然而，這種套利策略也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的變動(dòng)是不確定的，如果利率變動(dòng)不符合預(yù)期，可能會(huì)導(dǎo)致投資者遭受損失。此外，賣空長(zhǎng)期大額存單可能存在市場(chǎng)限制和成本，如保證金要求、手續(xù)費(fèi)等。同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)也是需要考慮的因素，即發(fā)行存單的銀行是否有違約的可能性。

以下是一個(gè)簡(jiǎn)單的表格，對(duì)比不同情況下的套利收益：

在實(shí)際操作中，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)利率動(dòng)態(tài)，準(zhǔn)確評(píng)估利率變動(dòng)的可能性和幅度，同時(shí)合理控制風(fēng)險(xiǎn)。還需要對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)等因素進(jìn)行充分的研究和分析，以確保套利策略的可行性和有效性。

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