每經(jīng)記者 張壽林 每經(jīng)編輯 張益銘
2月13日，人民銀行披露《2024年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。記者注意到，報告多次強調，要實施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。報告提到，把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。
權威專家表示，當前我國正處于經(jīng)濟結構轉型的關鍵期，宏觀調控思路也在加快調整優(yōu)化，適度寬松的貨幣政策將為此創(chuàng)造條件，更大力度支持消費，提升消費對經(jīng)濟增長的貢獻度。
此外，報告設置了5個專欄。記者注意到，其中4個專欄與貨幣政策工具有關，既有存款準備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有新創(chuàng)設資本市場兩項工具的實施情況。市場專家指出，此次系列專欄的設置，是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調控思路與做法。
政策思路持續(xù)調整優(yōu)化
中央經(jīng)濟工作會議把“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”放在重點任務的首位。
記者注意到，央行此次報告延續(xù)了人民銀行行長潘功勝在金融街論壇、亞洲金融論壇等多個場合的講話精神，體現(xiàn)了我國宏觀調控思路正動態(tài)優(yōu)化，向投資與消費并重，并更加注重消費轉變。
權威專家表示，隨著居民收入提高、財政政策擴大消費補貼支持、社會保障更加完善，各方面政策協(xié)同發(fā)力，將更好釋放消費潛能。同時，合理適度優(yōu)化產(chǎn)能也是促進物價合理回升、企業(yè)效益合理增長的重要舉措，長遠看有利于實現(xiàn)宏觀供求平衡，促進經(jīng)濟良性循環(huán)，改善社會預期。
報告多次強調，要實施好適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。
權威專家表示，適度寬松的貨幣政策助力宏觀思路轉型。當前我國正處于經(jīng)濟結構轉型的關鍵期，宏觀調控思路也在加快調整優(yōu)化，適度寬松的貨幣政策將為此創(chuàng)造條件，更大力度支持消費，提升消費對經(jīng)濟增長的貢獻度。
報告還強調，要持續(xù)提升消費金融政策質效，加大消費重點領域需求和消費品以舊換新金融支持力度，指導金融機構完善內部機制，提升對汽車、家電、家居、文旅體育等領域的金融服務能力。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)作為促消費的重點領域，報告還設置專欄對構建養(yǎng)老金融發(fā)展長效機制進行了專題解讀，表示未來將進一步拓寬銀發(fā)經(jīng)濟融資渠道。
報告顯示，2024年人民銀行在轉向價格調控方面又實施了很多重要舉措。明確了央行的政策利率，增強市場利率與政策利率的聯(lián)動性；增加臨時正、逆回購操作，更好“框住”貨幣市場利率波動范圍，規(guī)范市場競爭秩序，大力整改違規(guī)手工補息，緩解銀行凈息差收窄約束，有效提升利率傳導效率。
權威專家表示，貨幣政策框架加快轉型，更加注重發(fā)揮利率調控作用。經(jīng)過多年利率市場化改革，目前我國已基本建立利率形成、調控和傳導機制，多次降準降息后，利率水平也處于歷史低位，將持續(xù)激發(fā)消費、投資需求。當前促進社會融資成本穩(wěn)中有降，仍面臨一定約束，未來關鍵是要把握好支持實體經(jīng)濟和維護金融機構自身健康性的平衡，引導銀行樹立自主理性定價理念，避免過度內卷式競爭導致銀行凈息差持續(xù)收窄。
金融總量方面，報告顯示，2024年末，廣義貨幣供應量（M2）余額為313.5萬億元，同比增長7.3%。
權威專家指出，金融總量有望保持平穩(wěn)增長。從存量看，我國M2和貸款余額分別超過310萬億元、250萬億元，貨幣信貸存量已然很大，金融總量對實體經(jīng)濟的支持力度將保持穩(wěn)固；在各項增量政策的帶動下，今年1月份金融數(shù)據(jù)有望在去年較高基數(shù)下，繼續(xù)保持較好增長。從長期看，隨著金融深化和直接融資不斷發(fā)展，金融脫媒導致廣義貨幣、信貸等金融總量指標的可測性、可控性，以及與實體經(jīng)濟增長的相關性持續(xù)下降，逐步淡化對數(shù)量目標的關注也是一個趨勢。當然這種轉變有個過程，短期內金融總量還會較為平穩(wěn)，繼續(xù)對實體經(jīng)濟保持穩(wěn)固支持力度。
央行系統(tǒng)梳理政策工具
此次報告共設置了5個專欄，其中4個專欄與貨幣政策工具有關，既有存款準備金、再貸款、公開市場操作等傳統(tǒng)工具的歷史沿革與創(chuàng)新，也有新創(chuàng)設資本市場兩項工具的實施情況。
業(yè)內專家指出，2024年央行先后實施了四輪比較重大的貨幣政策調整，綜合運用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣政策工具支持經(jīng)濟回升向好，市場上對各種貨幣政策工具的關注度非常高，報告多篇專欄聚焦貨幣政策工具，體現(xiàn)出央行主動加強政策溝通和預期管理。
業(yè)內專家還指出，三大傳統(tǒng)貨幣政策工具持續(xù)發(fā)揮重要作用。長期以來，央行通過靈活搭配使用存款準備金、再貸款再貼現(xiàn)和公開市場操作這三大傳統(tǒng)工具，保持銀行體系流動性合理充裕，為支持實體經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。
業(yè)內專家同時表示，傳統(tǒng)貨幣政策工具與時俱進，貨幣政策框架不斷轉型。央行三大傳統(tǒng)貨幣政策工具并非一成不變，一直都在結合經(jīng)濟金融運行情況和宏觀調控需要動態(tài)演進。例如，隨著我國金融改革不斷深化和支付結算系統(tǒng)發(fā)展，存款準備金考核方式經(jīng)歷過由時點法向平均法的轉變，從而降低了考核時點金融機構存款的波動，平滑了貨幣市場波動。
又如，近年來央行根據(jù)經(jīng)濟結構調整需要創(chuàng)設了一系列再貸款工具，激勵引導金融機構向重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)提供金融服務。截至2024年末，結構性貨幣政策工具存續(xù)10項，再貸款余額6.3萬億元，占央行總資產(chǎn)的14.3%，支持范圍基本覆蓋金融“五篇大文章”。
再如，公開市場操作機制也在不斷健全，去年央行明確了政策利率，增加了臨時正、逆回購操作，進一步突出政策利率地位，框住貨幣市場利率波動范圍；在公開市場操作中逐步增加國債買賣，豐富基礎貨幣投放和流動性管理工具等。
業(yè)內專家進一步指出，央行政策工具箱持續(xù)豐富，貨幣政策功能也會繼續(xù)拓展。此次系列專欄的設置，既是對央行主要貨幣政策工具的科普，從背景看也反映了央行的一些調控思路與做法。
一是表明貨幣政策工具箱一直在不斷發(fā)展演變，對央行貨幣政策工具要動態(tài)觀察。不同情形下，央行會有不同的工具應對，甚至是創(chuàng)新實施一些新的工具。而且危機應對期間和常規(guī)時期的工具運用也會有不同。但總體來說，整個工具體系會朝著更適應宏觀調控需要和金融市場發(fā)展的方向完善。
二是央行貨幣政策工具箱越來越豐富，除了降準降息外，其它工具同樣有效體現(xiàn)了宏觀調控的意圖和成效。如公開市場操作通過多種流動性管理工具，有效維護良好的流動性環(huán)境；結構性再貸款工具有效激勵金融機構加大對重點領域的金融支持力度；去年四季度，央行還推出支持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的兩項工具，體現(xiàn)了中央銀行維護金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索。
三是不同工具間新的探索與協(xié)調也有體系化考慮，服務于整個貨幣政策調控框架的健全完善。法定存款準備金率整體下行，使得銀行體系流動性保持了充裕水平，為淡化總量要求和更多轉向利率調控提供了條件；這個過程中，對重點領域的傾斜性支持更多由結構性再貸款工具承擔，也有利于引導金融資源更好流向需要支持的領域。這一系列的政策調整加上利率調控機制的完善，推動了貨幣政策框架不斷轉型。當前，央行政策利率已經(jīng)明確，不同品種利率的關系進一步理順，利率走廊不斷健全，利率政策執(zhí)行也在規(guī)范，利率政策傳導將更為順暢有效。
兩項支持工具落地顯效
此次報告專欄對兩項資本市場支持工具進行了專題解讀。2024年9月，人民銀行創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購、增持再貸款兩項工具用以支持資本市場健康發(fā)展，各方面關注度非常高，央行在此次報告中通過專欄文章對兩項工具進行了梳理，回應市場關切。
報告顯示，截至2025年1月末，互換便利共開展2次操作，金額合計1050億元，支持證券公司自營股票投資規(guī)模明顯增長。截至2024年末，我國上市公司披露擬申請回購、增持貸款金額上限近600億元；2024年披露回購和大股東增持計劃金額上限接近3000億元，創(chuàng)歷史新高。
市場專家表示，兩項工具在一定程度上起到了托底效果，有利于維護資本市場平穩(wěn)運行。去年前三季度我國股市表現(xiàn)低迷，尤其是第三季度出現(xiàn)連續(xù)下跌，上證指數(shù)降至2600點附近，兩項工具創(chuàng)設并發(fā)布后，A股市場迅速上漲，有力提振了市場信心。兩項工具在市場低迷期間的應對效果是比較明顯的。
市場人士表示，兩項工具具有逆周期調節(jié)作用，在市場低迷期，通過提供流動性支持，引導上市公司、主要股東和行業(yè)機構回購和增持股票，助力穩(wěn)定股價，抑制羊群效應等順周期行為，增強資本市場的內在穩(wěn)定性，這與宏觀審慎管理目標是一致的。
市場人士認為，要發(fā)揮好上市公司市值管理主體責任和證券基金公司穩(wěn)定市場重要作用。市值管理的核心是提升公司的內在價值，增強公司的核心競爭力和吸引力，這不僅有助于公司自身發(fā)展，也能為投資者創(chuàng)造更多價值，從而增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定和提升股價，推動市場從短期投機向長期價值投資轉變。證券基金公司作為專業(yè)的金融機構，具有專業(yè)的投資管理能力，能夠通過科學的投資組合管理，分散風險，為投資者提供穩(wěn)定的收益，有助于引導市場資金合理配置，減少市場的盲目性和波動性，發(fā)揮市場穩(wěn)定器作用。
市場專家表示，近年來金融監(jiān)管部門采取了一系列措施以維護資本市場健康發(fā)展，與此同時，作為股價平穩(wěn)上漲的直接受益者，上市公司和證券基金公司等也應充分發(fā)揮自身主觀能動性和專業(yè)能力，積極開展市值管理向市場傳遞堅定看好公司和行業(yè)發(fā)展前景的信號，維護股價穩(wěn)定，推動股票市場平穩(wěn)運行。
市場人士指出，資本市場長期穩(wěn)定繁榮，需要投資和融資功能協(xié)調發(fā)展。我國資本市場長期以來“重融資、輕回報”，投資者更多依賴于二級市場資本利得獲取收益，容易助長市場大幅波動。
市場人士認為，兩項工具可以對資本市場起到一定的支持和托底作用，但長期看，推動資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，重點還在于發(fā)揮好市場自身力量，健全制度建設，平衡好投資和融資雙重功能。
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