重要信息點評
1、央行11月25日開展9000億元MLF操作，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率持平于2.00%。同日，央行還開展2493億元逆回購操作。當日有1726億元逆回購到期，11月有1.45萬億元MLF到期。
2、據(jù)以色列多家媒體當?shù)貢r間11月25日報道，以色列國家安全內(nèi)閣將于26日開會批準與黎巴嫩真主黨的�；饏f(xié)議。以色列電視臺第12頻道報道稱，�；饏f(xié)議最終文本已于25日確定。
3、美國當選總統(tǒng)特朗普稱將對所有中國進口商品加征10%的關(guān)稅。中國駐美國大使館發(fā)言人表示，中美經(jīng)貿(mào)合作本質(zhì)上是互利的，沒有人會在貿(mào)易戰(zhàn)或關(guān)稅戰(zhàn)中獲勝。特朗普還表示，將對墨西哥和加拿大進入美國的所有產(chǎn)品征收25%關(guān)稅。
4、美聯(lián)儲11月會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員對通脹正在緩解、勞動力市場強勁表示了信心，從而允許進一步降息，但只會是以漸進的方式降息。部分官員看到，暫停或加快降息的選項取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。一些官員表示，如果通脹居高不下，美聯(lián)儲可能暫停寬松政策，并將政策利率維持在限制性水平。一些官員表示，如果勞動力市場疲軟或經(jīng)濟活動步履蹣跚，寬松政策可能會加速。美聯(lián)儲官員考慮下調(diào)逆回購利率，使其與基準利率區(qū)間下限相符。
5、美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國10月核心PCE物價指數(shù)同比升2.8%，為今年4月以來最大升幅，符合市場預(yù)期，前值為2.7%。環(huán)比則持平于0.3%，符合市場預(yù)期。10月實際個人消費支出環(huán)比上漲0.1%，前值為上漲0.4%。
6、美國10月耐用品訂單初值環(huán)比增長0.2%，市場預(yù)期0.5%，前值為下降0.7%。扣除飛機的非國防資本耐用品訂單環(huán)比下降0.2%，預(yù)期為增長0.1%，9月前值為增長0.7%。
7、深圳市委金融辦就并購重組專項政策公開征求意見，提出建立并購重組項目庫、聯(lián)通香港打通境內(nèi)外并購資源等14條具體舉措，力爭2027年底完成并購重組項目總數(shù)量突破100單、交易總價值突破300億元。同一天，北京證監(jiān)局與北京市委金融辦聯(lián)合召開北京轄區(qū)并購重組座談會，搭建上市公司與未上市企業(yè)、并購基金等相關(guān)主體的對接平臺，激活首都資本市場并購重組活力。
8、11 月29 日，市場利率定價自律機制發(fā)布兩項自律倡議，分別為《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》。一方面規(guī)范非銀同業(yè)活期和定期存款的利率，另一方面規(guī)范銀行與對公客戶簽訂的期限較長的存款服務(wù)協(xié)議。
9、國家統(tǒng)計局11月30日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，11月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)3個月上升，且連續(xù)2個月運行在擴張區(qū)間。
市場影響因素
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
上周央行OMO投放14862億，同時到期18682億，共計凈回籠3820億。此外，11月MLF到期量14500后等價續(xù)作9000億，凈回籠5500億。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回升。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價率有所下行，同時商品房成交面積月末明顯回暖，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
汽車銷量方面，24年10月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為16.63%及16.54%，汽車銷量數(shù)據(jù)大幅回升。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
進出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運價延續(xù)上行，同時韓國出口數(shù)據(jù)有所回升。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格上周有所回升。其中，水果蔬菜價格有所上行，同時豬肉價格升至23.51元。纖維方面價格繼續(xù)走弱。此前豬肉價格持續(xù)回落，對CPI形成一定壓制。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所上行，其中銅價、瀝青價格及水泥價格有所上升，其余有所回落。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日；期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標準。
期貨價格方面，上周各類期貨價格大體下行，其中石油跌幅最大，大豆?jié)q幅最大。ICE布油收于72.09美元，跌4.10%，COMEX黃金收于2673.9美元，跌1.41%。
上周美元指數(shù)下行171.5BP，美國耐用品訂單數(shù)據(jù)走弱帶動美元回落。在此背景下人民幣上周升值44個基點，日元升值499.5個基點。
市場回顧
一、基金市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金45支，其中普通混合型基金7支，債券類基金（33支）少于股票類基金（5支），F(xiàn)OF基金申報0支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行129.33億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回落。
二、股票市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所上行，其中上證50漲0.90%，漲幅最小；科創(chuàng)50漲3.92%，漲幅最大。訂單數(shù)據(jù)帶動美元走弱疊加PMI數(shù)據(jù)延續(xù)回升，在此背景下A股出現(xiàn)了一定程度的上行。偏股基金指數(shù)漲1.93%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
A股各風(fēng)格指數(shù)中，績優(yōu)股指數(shù)漲0.81%，表現(xiàn)最差；高PE指數(shù)漲2.58%，表現(xiàn)最好。市場風(fēng)格小盤成長占優(yōu)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級．時間截至2024年11月29日。
行業(yè)方面，上周31個申萬一級行業(yè)中28個上漲，3個下跌。其中，市場情緒回暖背景下紅利價值板塊表現(xiàn)較差，其中有色、公用及煤炭分別跌0.61%至0.02%不等，表現(xiàn)最差。此外，特朗普宣布對華額外征收10%關(guān)稅背景下出口占比較高的汽車及家電行業(yè)漲0.31%及0.12%，漲幅最小。另一方面，游資情緒有所回暖疊加市場預(yù)期消費政策進一步加碼，在此背景下小市值消費股票表現(xiàn)較好，其中紡織服裝、商貿(mào)零售、輕工制造及社會服務(wù)分別漲4.51%至7.65%不等，漲幅最高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
港股方面，恒生指數(shù)漲1.01%，恒生科技指數(shù)漲2.53%。國內(nèi)風(fēng)險偏好回升疊加美元回落背景下港股有所上行。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
美股方面，上周有所上行，其中標普中盤400指數(shù)漲0.73%，表現(xiàn)最差；道瓊斯指數(shù)漲1.39%，表現(xiàn)最好。即將上任的美國財政部長表示將加大減稅力度并刺激經(jīng)濟，同時美國降息預(yù)期再度走強，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標均顯示24年美國經(jīng)濟將面臨衰退風(fēng)險，隨著財報惡化，市場定價已經(jīng)開始由降息轉(zhuǎn)為衰退。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
其他海外市場方面，臺灣市場跌2.80%，表現(xiàn)最差；越南市場漲1.82%，表現(xiàn)最好。發(fā)達市場較新興市場表現(xiàn)占優(yōu)。
二、債券市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
上周貨幣市場利率有所下行，R007一月均值降至1.82。資金面較上上周更為寬松。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2024年11月29日。
債券融資方面，上周政府債凈融資額7912.55億，維持大額凈發(fā)行；企業(yè)債凈融資額743.78億，較此前有所回落。11月政府債維持大額凈發(fā)行，預(yù)計對社融中債券分項提供一定支撐。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2024年11月29日。
國股銀票方面，11月末6個月、3個月轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率分別為0.77%、0.35%，較十月有所提升但仍位于低位，預(yù)計11月社融中貸款環(huán)比有所改善。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2024年11月29日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
債券市場方面，上周主要債券中，信用債利率長端下行大于短端，其中5YAA-下行12BP，下行幅度最大。同時利率債整體下行，其中3Y及5Y國開債下行7BP，下行幅度最大。雖然近期利率債大幅發(fā)行疊加MLF縮量續(xù)作，但年內(nèi)明確仍會進行降準使得資金面保持樂觀，同時市場利率定價自律機制發(fā)布倡議有望帶動存款利率進一步下降，在此背景下債市收益率有所下行。往后看，隨著政策出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)向，市場開始定價經(jīng)濟復(fù)蘇，后續(xù)債市走勢仍取決于政策實際效果。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
期限利差方面，上周利差大體收窄，30年國債利率降至2.20，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2024年11月29日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。
信用利差方面，上周大部分券種小幅震蕩。歷史來看，大部分信用債利差分位數(shù)維持中性偏低區(qū)間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的6M國有銀行下行5BP，為1.82%；6M城商行下行10BP，為1.92%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
美債方面，上周利率整體下行，其中6M下行4BP，下行幅度最�。�5Y及7Y下行25BP，下行幅度最大。通脹符合預(yù)期疊加制造業(yè)訂單數(shù)據(jù)走弱，在此背景下美債利率有所下行。同時，隨著美聯(lián)儲正式開啟降息，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。
資產(chǎn)配置觀點
11月PMI繼續(xù)回暖，海外經(jīng)濟有所回落
本周，國內(nèi)公布11月PMI數(shù)據(jù)，其中制造業(yè)PMI由上月的50.1升至50.3，不同分項上除價格有所回落外均有不同程度的回升，顯示政策落地后經(jīng)濟活動出現(xiàn)了一定的恢復(fù)跡象。后續(xù)居民信心回升有望帶動經(jīng)濟繼續(xù)企穩(wěn)，但這一過程需要時間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會面臨一定波動。海外方面，10月制造業(yè)訂單數(shù)據(jù)意外走弱，顯示高利率對經(jīng)濟產(chǎn)生了一定的抑制作用。降息預(yù)期方面，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲將于12月降息25BP的概率為87.1%，而降息0BP的概率為12.9%，同時中性預(yù)期24年進行0.6次降息操作，較上上周增加0.1次。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
股票市場觀點
五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。
近期萬得全A預(yù)測PE14.86倍，處于63%分位水平，股權(quán)溢價率3.30%，處于82%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性區(qū)間。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
分行業(yè)看，預(yù)測PE約半數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約四分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計算機、軍工估值相對較高。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日；分位數(shù)為過去5年。
往后看，隨著政策密集出臺，順周期板塊相對占優(yōu)，配置方向上關(guān)注：
1、存量房貸利率下調(diào)、個稅減免等政策利好的內(nèi)需相關(guān)板塊。
2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關(guān)主題。
債券市場觀點
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年11月29日。
中短期看，政策密集出臺后市場風(fēng)險偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動，建議短期以風(fēng)險規(guī)避策略為主。
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