中國外匯投資研究院研究總監(jiān) 李鋼
去年年末至今，美聯(lián)儲官員持續(xù)的向市場釋放維持高利率環(huán)境的政策主張，并告誡市場過早降息與過晚降息的風(fēng)險權(quán)衡至關(guān)重要，市場對美聯(lián)儲今年首次降息的時間預(yù)期由3月不斷推遲，甚至不乏預(yù)計美聯(lián)儲年底才開始降息的預(yù)期。美聯(lián)儲主席鮑威爾多次強調(diào)未來政策路徑將依據(jù)通脹、就業(yè)和消費等經(jīng)濟數(shù)據(jù)調(diào)整，而近期的相關(guān)數(shù)據(jù)越來越支持美聯(lián)儲推遲降息時間，美國前財長及個別華爾街金融機構(gòu)甚至預(yù)期美聯(lián)儲存在再加息可能。由此可見，當(dāng)下的市場輿論對美聯(lián)儲政策前景的推演和評估在不斷調(diào)整，這難免加大匯市乃至整個金融市場動蕩不定。那么我們深入理解美聯(lián)儲政策的目標(biāo)，更精準(zhǔn)的把握美聯(lián)儲政策真實意圖較為重要，這是我們先人一步防范未來金融風(fēng)險的必要之舉。
首先，美聯(lián)儲再加息是通脹和就業(yè)數(shù)量與構(gòu)造變革的必然選擇。目前市場對美國通脹的關(guān)注點在于邊際增長逐步趨向美聯(lián)儲目標(biāo)，雖然通脹降溫趨緩，但增幅層面的樂觀表現(xiàn)是市場不斷炒作抗通脹取得進展的理由和邏輯支持。然而，透過現(xiàn)象看本質(zhì)，美聯(lián)儲通過緊縮貨幣政策并不單純想要降低通脹數(shù)值，更在于修正常態(tài)化通脹結(jié)構(gòu)。2022年以來，美國通脹的主導(dǎo)因素多次變動，能源、交通、二手車、住房、保險等因素構(gòu)成了美國通脹的此起彼伏局面。繼而美聯(lián)儲提出了超級核心通脹這一概念來評定通脹的嚴峻程度，這難免令人懷疑美聯(lián)儲對通脹的評估是否符合客觀事實。美聯(lián)儲過去的兩年通過加息和維持高利率抑制了多項通脹因素，而當(dāng)下通脹主導(dǎo)在于住房等服務(wù)業(yè)價格以及薪資上漲，由此推測，美聯(lián)儲維持短中期高利率環(huán)境則側(cè)重將住房價格等核心服務(wù)業(yè)通脹控制在目標(biāo)水平。預(yù)計未來美聯(lián)儲再加息則是全面性的優(yōu)化通脹結(jié)構(gòu)，最終達到所有通脹的組成部分難有明顯刺激通脹上漲的可能，并在通脹各個成因間取得長期的平衡態(tài)勢。
其次，美聯(lián)儲再加息是改造傳統(tǒng)經(jīng)濟與鞏固新經(jīng)濟動能的靈活應(yīng)對策略。雖然當(dāng)前市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲今年經(jīng)濟不著路的可能性較高，但大選之年的經(jīng)濟不確定性仍是美聯(lián)儲政策應(yīng)對重點。拜登政府執(zhí)政期間，美聯(lián)儲貨幣政策配合財政政策在促使全球資金和產(chǎn)業(yè)回流美國的戰(zhàn)略規(guī)劃層面取得了不俗進展，那么新的階段美聯(lián)儲的政策則需配合政府改造傳統(tǒng)經(jīng)濟，并鞏固新經(jīng)濟增長動能。在傳統(tǒng)經(jīng)濟改造的要求下，美聯(lián)儲加息則施壓資金鏈不安全、生產(chǎn)效能落后、技術(shù)革新能力低下的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)。在鞏固新經(jīng)濟動能的要求下，美聯(lián)儲加息則迫使新經(jīng)濟增加技術(shù)議價和定價能力，提升企業(yè)融資和投資實力，適應(yīng)新經(jīng)濟發(fā)展趨勢和市場需求。尤其是在后疫情階段美聯(lián)儲將配合政府達成強化經(jīng)濟霸權(quán)的升級規(guī)劃，這需要美聯(lián)儲更加精準(zhǔn)、全面且靈活的調(diào)節(jié)貨幣流動性以滿足實體經(jīng)濟活動所需，畢竟美國經(jīng)濟新時代發(fā)展將是全面的增長，而非傳統(tǒng)意義上的點狀或帶狀增長。
最后，美聯(lián)儲再加息是引領(lǐng)并主導(dǎo)全球政策周期的霸權(quán)格局所在所為。眾所周知，美聯(lián)儲政策的推進進程對非美國家也有難以忽視的影響，包括歐央行、英央行等發(fā)達國家乃至新興市場發(fā)展中國家近年來的政策節(jié)奏與美聯(lián)儲利率調(diào)整關(guān)聯(lián)緊密。尤其是近期美聯(lián)儲釋放緩降息信號后，歐央行和英央行都表態(tài)不急于降息，美聯(lián)儲主導(dǎo)全球政策前景一目了然。預(yù)計美聯(lián)儲未來政策可能存在加息與降息的交織操作，其核心意圖則在于操縱全球資本與資金在不同金融市場之間的調(diào)配，強化美元在全球金融市場的霸權(quán)地位。畢竟在加息周期海外美元流動性趨于緊張，這時資本將流向主要發(fā)達國家和回報相對穩(wěn)定的新興市場國家；在降息周期海外美元流動性擴張，屆時資本與資金將流向高風(fēng)險與高收益并存的新興市場和發(fā)展中國家。繼而通過加息與降息的輪次調(diào)配，美元將在全球市場獲得充分的流通與信譽信心，最終達成美元霸權(quán)鞏固的局面。
綜上所述，美聯(lián)儲通過非其政策決策者的前財長薩默斯向市場巧妙傳達了再加息政策的預(yù)期，這也給予美聯(lián)儲未來政策調(diào)整充分的發(fā)揮空間，也激活了市場對政策預(yù)期的討論。潛在的政策不確定性加大市場的活躍度，再加息的政策氛圍提前鋪墊將有助強化最終政策效果。未來我們應(yīng)持續(xù)跟進美聯(lián)儲政策指引，把握美聯(lián)儲再加息的深層次意圖。
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