從表面上看，嘉信理財(cái)(SCHW.US)被卷入2008年以來(lái)最嚴(yán)重的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)似乎并沒(méi)有什么道理。
作為半個(gè)世紀(jì)以來(lái)經(jīng)紀(jì)行業(yè)的中流砥柱，嘉信理財(cái)既沒(méi)有像Silvergate Capital(SI.US)和Signature Bank(SBNY.US)那樣過(guò)度投資加密貨幣，也沒(méi)有像硅谷銀行(SIVB.US)過(guò)度接觸初創(chuàng)公司和風(fēng)險(xiǎn)投資。嘉信理財(cái)只有不到20%的儲(chǔ)戶(hù)超過(guò)了FDIC 25萬(wàn)美元的保險(xiǎn)上限，而硅谷銀行的這一比例約為90%。該公司擁有3400萬(wàn)個(gè)賬戶(hù)和一大批財(cái)務(wù)顧問(wèn)，所有業(yè)務(wù)的資產(chǎn)超過(guò)7萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了地區(qū)性機(jī)構(gòu)。
然而，圍繞嘉信理財(cái)?shù)膯?wèn)題卻不會(huì)消失。
并且，隨著危機(jī)的持續(xù)，投資者開(kāi)始挖掘隱藏在眾目睽睽之下的風(fēng)險(xiǎn)。這家總部位于得克薩斯州韋斯特萊克(Westlake)的金融公司的資產(chǎn)負(fù)債表上的未實(shí)現(xiàn)虧損，加上長(zhǎng)期債券，在去年激增至290多億美元。與此同時(shí)，利率上升正鼓勵(lì)客戶(hù)將現(xiàn)金從嘉信理財(cái)?shù)哪承┵~戶(hù)中轉(zhuǎn)移出去，這些賬戶(hù)支撐著嘉信理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)并提高了其利潤(rùn)。
這再次表明，在利率持續(xù)下降數(shù)十年后，美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊政策讓金融界措手不及。自3月8日以來(lái)，嘉信理財(cái)?shù)墓蓛r(jià)已下跌逾四分之一，一些華爾街分析師預(yù)計(jì)該公司盈利將受到影響。
晨星分析師Michael Wong表示：“事后看來(lái)，他們本可以有更謹(jǐn)慎的投資選擇�！�
不過(guò)，嘉信理財(cái)首席執(zhí)行官Walt Bettinger和其創(chuàng)始人、億萬(wàn)富翁Charles Schwab在近日安撫投資者，稱(chēng)公司狀況良好，并準(zhǔn)備承受更廣泛的動(dòng)蕩。
他們上周在一份聲明中表示，公司業(yè)務(wù)“被誤解了”，將關(guān)注重點(diǎn)放在賬面虧損存在“誤導(dǎo)性”，公司可能永遠(yuǎn)都不會(huì)產(chǎn)生賬面虧損。
Bettinger在上周四的一次采訪中表示：“如果我們銀行的存款全部流失，我們將有足夠的流動(dòng)性來(lái)彌補(bǔ)�！彼a(bǔ)充道，公司可以從美國(guó)聯(lián)邦住房貸款銀行(FHLB)借款，并發(fā)行定期存單來(lái)解決任何資金短缺問(wèn)題。
Bettinger通過(guò)一名代表拒絕就此事發(fā)表評(píng)論。嘉信理財(cái)發(fā)言人拒絕在上周四的聲明之外發(fā)表評(píng)論。
周一，在第一公民銀行(FCNCA.US)同意收購(gòu)硅谷銀行后，更廣泛的危機(jī)出現(xiàn)了緩解跡象，提振了包括嘉信理財(cái)在內(nèi)的金融公司的股價(jià)，截至周一收盤(pán)，該股股價(jià)漲3%，但仍較2022年2月(美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息前一個(gè)月)的峰值下跌42%。
異常操作
實(shí)際上，嘉信理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)與其他同行并不相似。該公司經(jīng)營(yíng)著美國(guó)最大的銀行之一，同時(shí)也是最大的上市經(jīng)紀(jì)公司，而這兩個(gè)部門(mén)對(duì)利率波動(dòng)都很敏感。
與硅谷銀行一樣，嘉信理財(cái)在2020年和2021年以低收益率大舉買(mǎi)入較長(zhǎng)期債券。這意味著，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息以抑制通脹，賬面損失在短時(shí)間內(nèi)急劇上升。
三年前，嘉信理財(cái)?shù)闹饕y行在計(jì)劃持有至到期的長(zhǎng)期債務(wù)上沒(méi)有未實(shí)現(xiàn)虧損。但截至去年3月，該公司的此類(lèi)賬面虧損已經(jīng)超過(guò)50億美元，截至年底，這一數(shù)字攀升至130多億美元。
因此，這也讓該公司在去年將1890億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券從資產(chǎn)負(fù)債表上的“可供出售”轉(zhuǎn)為“持有至到期”，此舉有效地保護(hù)了這些未實(shí)現(xiàn)虧損不影響股東權(quán)益。
紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的會(huì)計(jì)學(xué)教授Stephen Ryan在接受電話采訪時(shí)表示：“他們基本上預(yù)見(jiàn)到了加息的到來(lái)。他們不知道自己能堅(jiān)持多久，也不知道規(guī)模會(huì)有多大，但他們通過(guò)轉(zhuǎn)移來(lái)保護(hù)股權(quán)�！�
不過(guò)，管理此類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)的規(guī)則是十分嚴(yán)格的。這意味著嘉信理財(cái)計(jì)劃持有價(jià)值逾1500億美元的債券至到期，加權(quán)平均收益率為1.74%。這些證券的最大份額——到2022年底為1140億美元——將在十多年后到期。目前，基準(zhǔn)10年期美國(guó)國(guó)債收益率為3.5%。
現(xiàn)金業(yè)務(wù)
嘉信理財(cái)因利率上升而頭疼的另一個(gè)問(wèn)題來(lái)自現(xiàn)金。
嘉信理財(cái)收入的根本來(lái)源是閑置的客戶(hù)資金。該公司將經(jīng)紀(jì)賬戶(hù)中的現(xiàn)金存款“流轉(zhuǎn)”到銀行，在那里可以再投資于收益更高的產(chǎn)品。嘉信理財(cái)?shù)氖杖肱c其向客戶(hù)支付的利息之間的差額就是凈利息收入，這是銀行最重要的指標(biāo)之一。
去年，凈利息收入占嘉信理財(cái)總凈收入的51%。
但在經(jīng)歷了一年的利率快速上升后，人們有了更大的動(dòng)力來(lái)利用現(xiàn)金。目前，許多貨幣市場(chǎng)基金支付的利息超過(guò)4%，相比之下，嘉信理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)賬戶(hù)(sweep account)僅提供0.45%的利息。
雖然客戶(hù)會(huì)從嘉信理財(cái)?shù)牧鲃?dòng)賬戶(hù)中撤出多少資金還是未知數(shù)，但該公司管理層承認(rèn)，這種行為在去年有所增加。
嘉信理財(cái)在其年度報(bào)告中表示，“由于2022年短期利率迅速上升，該公司發(fā)現(xiàn)客戶(hù)將某些現(xiàn)金余額轉(zhuǎn)移到收益更高的替代品的速度加快了。隨著這些資金持續(xù)流出，它們的流出速度超過(guò)了手頭的過(guò)�，F(xiàn)金，以及我們投資組合到期和償付產(chǎn)生的現(xiàn)金。”
對(duì)此，Bettinger和Schwab在聲明中寫(xiě)道，“客戶(hù)存款可能會(huì)轉(zhuǎn)移，但他們不會(huì)離開(kāi)公司�！�
FHLB借款
根據(jù)提交給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一份年度報(bào)告，為了填補(bǔ)缺口，截至2022年底，嘉信理財(cái)?shù)你y行部門(mén)從FHLB系統(tǒng)借款124億美元，并有能力借款686億美元。
文件顯示，嘉信理財(cái)今年迄今又從FHLB借款130億美元。
分析師一直在權(quán)衡這些因素，巴克萊銀行和晨星公司最近幾周下調(diào)了嘉信理財(cái)股票的目標(biāo)價(jià)格。
Bettinger和Schwab表示，該公司悠久的歷史和保守主義將幫助客戶(hù)度過(guò)當(dāng)前的周期，就像他們50多年來(lái)所做的那樣。
他們?cè)谏现艿穆暶髦袑?xiě)道：“我們對(duì)以客戶(hù)為中心的方法、業(yè)務(wù)表現(xiàn)和公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定性仍然充滿(mǎn)信心。我們與其他銀行不同。”
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